20170206-山西证券-信用债周报_流动性收紧_仍需保持谨慎_11页_1mb

固定收益研究总结（2017年01月23-2017年02月06日）

核心内容概述

本期信用债市场在春节假期影响下，流动性显著收紧，一级市场发行量大幅下降，信用债净融资额转为负值。二级市场收益率整体上行，信用利差走阔，行业利差分化明显。同时，7家企业的信用评级发生调整，其中4家上调，3家下调，内蒙古博源控股成为第二起债券违约主体。

主要观点

• 市场流动性收紧：受春节假期影响，一级市场发行量萎缩，信用债共计发行164.75亿元，净融资额为-856.76亿元，市场情绪偏悲观。
• 收益率上行：二级市场收益率整体上行，新年首个交易日未出现开门红，信用利差走阔，尤其在1年期短融和3年、5年期中票上表现明显。
• 行业利差分化：采掘、化工、钢铁、有色、建材行业利差较大，食品饮料、军工、公用事业、电子、传媒行业利差相对较小。
• 政策影响显著：央行节前、节后两次上调MLF及逆回购利率，释放货币政策审慎信号，加剧市场流动性紧张。
• 信用风险事件频发：信用评级调整和债券违约事件增多，尤其内蒙古博源控股的违约事件引发市场关注。

关键信息

信用评级调整

• 上调企业（4家）：

  • 淮北矿业（集团）有限责任公司（AA+/稳定 → AA+/负面）
  • 立讯精密工业股份有限公司（AA+/稳定 → AA+/稳定）
  • 泸州老窖集团有限责任公司（AA+/稳定 → AAA/稳定）
  • 宁夏远高实业集团有限公司（AA-/稳定 → AA/稳定）

• 下调企业（3家）：

  • 柳州化工股份有限公司（BBB/负面 → B/负面）
  • 肥城矿业集团有限责任公司（B-/负面 → CC/负面）
  • 内蒙古博源控股集团有限公司（CC → C）

债券违约事件

• 内蒙古博源控股集团有限公司（16博源SCP002）成为第二起违约主体。

一级市场发行情况

• 发行总量：信用债共计发行164.75亿元，较上周大幅下降。
• 发行类型：
  • 短融79.00亿元
  • 中票17.00亿元
  • 企业债5.00亿元
  • 公司债63.75亿元
• 发行行业：
  • 房地产：29%
  • 采掘：20%
  • 建筑装饰：17%

二级市场表现

• 成交总量：信用债共成交1946.49亿元，成交量较上周下降。
• 成交分布：
  • 企业债：379.02亿元
  • 公司债：155.47亿元
  • 中票：639.80亿元
  • 短融：772.20亿元
• 收益率变化：
  • 1年期短融AAA级收益率上行10.76bp
  • 3年期中票AA+级收益率上行0.46bp
  • 5年期中票AA级收益率下行20.66bp
  • 企业债各期限等级收益率均上行

利差变化

• 信用利差：
  • 1年期短融利差走阔0.87bp
  • 3年、5年期中票利差走阔1.31bp
• 期限利差：
  • 5Y-3Y利差扩大
  • 3Y-1Y利差缩小
• 行业利差：
  • 采掘、化工、钢铁、有色、建材行业利差较大
  • 食品饮料、军工、公用事业、电子、传媒行业利差较小

公开市场操作

• 央行操作：
  • 节前MLF操作2455亿元，利率上调10bp
  • 节后逆回购操作200亿（7天）、100亿（14天）、200亿（28天），利率均上调10个基点
  • 2月3日净回笼700亿元，连续五日净回笼
• 货币市场利率：
  • R001：2.1887%（+9.05bp）
  • R007：2.7057%（+12.43bp）
  • R014：2.8256%（-30.28bp）
  • R1M：3.8622%（+27.44bp）
  • Shibor隔夜：2.22%（+2.90bp）
  • Shibor1周：2.65%（+4.50bp）
  • Shibor2周：3.07%（+5.44bp）
  • Shibor3月：3.92%（+8.74bp）

投资策略

• 短期策略：由于流动性收紧导致的市场悲观情绪持续，短期内债市仍有调整压力，建议关注短久期、高评级品种的配置价值。
• 长期关注点：政策导向（如中央一号文推进农业供给侧改革）及企业信用风险变化，需持续跟踪重点企业动态及行业趋势。

评级公司重点关注事项

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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