20150831-申万宏源-债券信用周评_流动性压力趋缓_信用仍需谨慎_12页_1mb

信用债市场周评总结

核心内容

2015年8月31日发布的申万宏源债券信用周评，重点分析了流动性压力、信用利差变化、行业景气度、资产证券化及高收益债等市场动态。报告指出，尽管央行通过多项货币政策工具缓解了流动性压力，但信用利差仍处于历史低位，资金利率难以大幅回落，因此对信用债仍持谨慎态度，建议投资者缩短久期、降低杠杆。

主要观点

• 流动性与货币政策：央行通过逆回购、MLF、SLO及双降措施维稳资金利率，一定程度上缓解了市场流动性压力，但同时也增加了人民币贬值压力。
• 信用利差：短端信用利差收缩，中长久期利差扩大，整体仍处于历史低位，信用风险尚未完全释放。
• 市场策略建议：鉴于信用利差未明显改善，建议投资者采取保守策略，缩短久期、降低杠杆。

关键信息

1. 市场回顾与展望

• 上周市场迎来第二次“双降”，流动性压力有所缓解。
• 信用利差短端收缩，中长久期利差扩大。
• 央行与财政部联合应对资金外流和信用收缩风险，但信用债仍需谨慎。

2. 行业景气度跟踪

2.1 房地产

• 十大城市成交量回升，一线城市增长5%，二线城市增长7%。
• 可售面积一线城市略有增长，二线城市供给大幅增加。
• 8月下半月一线城市成交量继续增长，但房价涨幅趋缓；二线城市表现分化，武汉成交量增加，长沙则出现回落。
• 市场分化将成为常态，地产投资属性弱化。

2.2 有色行业

• 美国二季度经济数据超预期，美元加息预期增强，美元指数上行。
• 中国“双降”提振新兴市场信心，主要基本金属价格触底反弹。

2.3 造纸行业

• 进口废纸价格回升，国际和国内纸浆价格继续下跌。
• 国内主要纸制品价格保持平稳。
• 本周7只造纸企业债券有交投，成交量减少，部分债券净价上涨，部分下跌。

3. 资产证券化

• 本周新增一单信贷资产支持证券，由恒丰银行发行，分为3档，其中次级档占比14.41%。
• 基础资产信用资质尚可，但集中度偏高，风险行业（如建筑业）占比超过16%。
• 产品优势在于借款人信用资质尚可、资产回收率较高，但基础资产分散性偏弱，超额利差支持较小。

4. 高收益债

• 上周高收益债交投活跃，债池成交量保持历史中高水平，净价指数微跌，收益率指数小幅上行。
• 个券走势相关性减弱，净价相关系数由0.65下滑至0.39。
• 11安钢01净价涨幅最大，达8.66%；12春和债跌幅最大，达2.12%。
• 高收益债与3A公司债利差波动向上，最新利差为4.65%。

评级调整

• 本周共有4支债券发生债项评级上调，包括14当阳债、13天房债、13紫江集MTN1和14紫江集MTN001，均由AA上调至AA+。
• 评级上调原因包括政府支持、区域财政增长、业务稳健等。

信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源研究团队撰写，分析师具备合法执业资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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联系信息

• 分析师：陈康、王颖、钟嘉妮、吴伟
• 研究支持：於乐其
• 联系人：何思远 (hesy@swsresearch.com)
• 销售团队：上海陈陶、北京李丹、深圳谢文霓、综合朱芳

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