20220412-东吴证券-福龙马-603686.SH-2021年年报点评_环服盈利持续增强_装备成本承压_7页_477kb

福龙马 (603686) 2021年年报总结

核心内容概览

福龙马在2021年实现营业收入57.02亿元，同比增长4.75%，但归母净利润为3.40亿元，同比下降23.13%，低于市场预期。公司拟每10股派发2.50元现金红利，股息率达1.74%。2022年公司启动股权激励计划，拟授予16.91万股股票，价格为10.11元/股，占总股本的0.04%。

主要观点

• 环服业务持续增长：环卫服务业务收入达33.81亿元，同比增长11.68%，占公司主营收入的59.72%，成为公司主要收入来源。尽管表观毛利率下降，但考虑可比口径后，真实毛利率持续上行，较2019年提升3.19个百分点。
• 新签单稳步推进：2021年新增环卫服务年化合同额6.35亿元，合同总金额29.15亿元，同比增长19.86%。截至2021年底，公司履行的环卫服务年化合同额达37.51亿元，待履行合同总额为205.15亿元，业务覆盖全国19个省、84个县市区，服务人口近6,400万。
• 环卫装备业务承压：2021年环卫装备收入21.14亿元，同比下降11.01%，毛利率降至19.31%，同降6.40个百分点。其中新能源装备销量下降16.76%，毛利率下降13.43个百分点，主要受原材料价格上涨和竞争加剧影响。
• 经营性现金流承压：2021年经营活动现金流净额为1.21亿元，同比下降86.19%，主要由于政府支付滞后和应收账款账期延长。
• 盈利预测与估值：考虑到宏观经济和财政支付能力的影响，公司2022-2023年归母净利润预测下调至4.28/4.90亿元，预计2024年归母净利润5.71亿元。当前市值对应2022-2024年PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

毛利率与费用

财务指标

环卫装备市场表现

• 环卫装备市占率5.91%，新能源环卫装备市占率6.55%，均排名行业第三。
• 新能源环卫装备销量同比下降16.76%，但市场占有率仍保持第三。
• 随着大宗商品价格回落及下游顺价，公司装备盈利能力有望恢复。

风险提示

• 市场化率提升不及预期
• 环卫装备销售不及预期
• 市场竞争加剧

总结

福龙马在2021年实现稳健增长，但净利润表现低于预期。公司环服业务占比提升至60%，成为主要收入来源，新签单稳步推进，毛利率持续改善。环卫装备业务因成本上升和竞争加剧承压，但公司仍保持行业前三的市场份额。公司通过费用管控和智慧环卫等优势，推动业务发展，维持“买入”评级。