深度报告-20201117-天风证券-龙马环卫-603686.SH-深耕环卫二十载_装备_服务齐驱并进_24页_3mb

龙马环卫（603686）总结

核心内容

龙马环卫是我国环卫行业的核心参与者，业务涵盖环卫装备制造与环卫服务两大板块，且已深耕行业近二十年。公司于2015年上市后，确立“装备+服务”协同发展战略，近年来业绩表现突出，2020年上半年归母净利增幅达60%。随着环卫市场化和智能化、新能源趋势的推进，公司正加速向环卫服务领域拓展，其业务结构已发生显著变化，服务板块占比超过50%，成为主要增长动力。

主要观点

• 装备业务：公司拥有较强的环卫装备生产能力，市占率稳定在行业前三，2019年市占率为6.18%。公司已布局新能源环卫装备，2020年上半年新能源装备销量同比增长200%，市占率7.67%，排名行业第五。预计到2025年，全国环卫设备需求量将达到33万台，市场空间有望达1605亿元，2021-2025年累计市场空间约4957亿元。

• 服务业务：公司环卫服务业务发展迅速，2019年新增合同总额已位列全国第一，2020年上半年新签首年服务金额和合同总金额分别位列行业第三和第四。2020年上半年，服务板块营收占比达59%，毛利占比达56%。传统环卫市场空间预计2025年达2296亿元，垃圾分类市场空间潜力巨大，预计2025年达583亿元。

• 盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入分别为57.2亿、71.6亿、86.6亿元，归母净利润分别为4.33亿、5.29亿、6.44亿元。公司给予2021年22倍PE估值，对应目标价27.94元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

关键信息

环卫装备市场

• 市场规模：预计2025年环卫设备需求量33万台，市场空间1605亿元，2021-2025年累计约4957亿元。
• 增长驱动：机械化率提升与存量更新需求是主要增长动力。
• 竞争格局：行业竞争格局相对稳定，TOP3市场份额从2016年的37%上升至2019年的40%。
• 新能源趋势：2019年新能源环卫装备销量同比增长148.75%，2020年上半年销量同比增长200%，市占率7.67%。

环卫服务市场

• 市场空间：传统环卫服务市场空间预计2025年达2296亿元，垃圾分类市场空间约583亿元。
• 增长动能：环卫服务订单量和质量同步提升，2019年新增合同总额达111.3亿元，2020年上半年服务板块营收占比59%。
• 政策推动：垃圾分类政策推动环卫服务向一体化、智能化发展，带动市场集中度提升。
• 订单结构：公司环卫服务订单以一体化外包模式为主，2019年占比超60%；单项目承包模式占比超60%，但首年金额占比低。

财务表现

• 收入增长：2020年上半年营业收入24.1亿元，同比增长26.4%；归母净利润2亿元，同比增长58.6%。
• 毛利率：2019年公司整体毛利率25.7%，环卫服务毛利率20.1%，同比提升2.4个百分点；装备板块毛利率30%，同比提升2.28个百分点。
• 盈利预测：预计2021年公司PE为22倍，对应目标价27.94元/股。

风险提示

• 疫情反弹：可能对业务产生不利影响。
• 市场化不及预期：可能影响订单获取与增长。
• 市场竞争加剧：可能对盈利能力和市场份额构成挑战。

财务数据与估值

业务结构

• 装备业务：占公司营收比例下降，2020年上半年营收占比37%，毛利占比43%。
• 服务业务：营收与毛利占比持续上升，2020年上半年分别达59%和56%。
• 新能源装备：在公司产品线中占比22%，覆盖主流环卫装备，2020年上半年销量同比增长200%，市占率7.67%。

发展趋势

• 环卫服务一体化：随着城市治理向综合化发展，环卫服务订单涵盖更多内容，如绿化养护、照明维护等，市场空间持续扩大。
• PPP模式升温：环卫项目逐渐向PPP模式发展，带动行业集中度提升。
• 智能化与新能源：政策推动下，新能源环卫车辆占比提升，智能化趋势显著，未来增长潜力大。

总结

龙马环卫作为环卫行业的领先企业，凭借装备与服务双轮驱动，实现了业务结构的优化与业绩的稳步增长。公司正在加速向环卫服务领域拓展，受益于市场化推进与政策支持，服务板块将成为主要增长点。同时，新能源与智能化趋势为公司带来新增长机遇，公司有望在行业集中度提升和市场空间扩大中持续受益。