20230415-国盛证券-思摩尔国际-06969.HK-国内承压_一次性助力海外高增_3页_310kb

思摩尔国际（06969HK）2023年第一季度业绩分析总结

收入与盈利情况

• 2023Q1业绩：
  公司收入实现2527亿元（同比增长119%），但经调整净利润同比下降448%，环比下降269%。
  上涨原因：海外一次性小烟产品交付量增加，美国市场需求回升。
  下跌原因：境内市场销售下滑97.7%，低毛利一次性产品毛利率约20%（环比下降，同比2000万元），公司研发投入及管理费用合计增加约172亿元。

国内市场复苏预期

• 政策影响：中烟调整政策限制违规产品，国内市场呈现逐月增长趋势，Q1筑底基本完成。
• 渠道展望：因终端门店亏损，预计政策管控或适度放宽，行业温和复苏可期。

美国市场政策动向

• 合规加速：FDA审查加速，一次性产品及Juul换弹式产品有望出清，行业格局重塑带来复苏机会。
• 行业整合：奥驰亚收购NJOY具备协同效应，其增长受资金与渠道支持。

欧洲市场与合规策略

• 监管趋严：欧盟TPD3法案推进，一次性产品销量受限。
• 竞争优势：公司坚持合规与环保战略，主打零尼古丁及环保概念的FEELMMax产品获得红点奖，持续抢占份额。

投资评级

• 估值：预计2023-2025年归母净利润分别为237亿、275亿、340亿元。对应PE分别为212倍、182倍、147倍，估值较高但未来增长驱动明确。
• 评级建议：维持“买入”评级，认为公司与全球大客户合作深厚，技术壁垒高，一次性电子烟、医疗美容雾化等业务协同增长潜力大。

风险提示

• 全球电子烟渗透率不及预期，政策趋严或影响行业格局。

关键财务数据（单位：百万元）

股价与分析师观点

• 股价走势：2023年4月14日收盘价为944港元。
• 分析师观点：维持买入评级，认为公司多元业务板块潜力大，有望实现温和复苏。

相关研究支持

• 公司核心竞争力未变，多元业务（一次性电子烟、医疗、美容、雾化）共同驱动中长期增长，建议积极配置。