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徐工机械（000425）2023年年报&2024Q1季报点评

核心摘要

• 业绩表现：2023年公司实现营收9285亿元，同比下降10%；归母净利润533亿元，同比增长235%。2024Q1营收2417亿元，同比增长12%；归母净利润160亿元，同比增长51%。
• 业务结构：
  • 传统业务：起重机械、土方机械受行业下行影响，收入下滑，但毛利率显著提升。
  • 新兴产业：高空作业机械、矿业机械高速增长，其中矿业机械新能源矿车增长4倍。
  • 海外扩张：海外业务营收3722亿元，同比增长337%，占比达40.1%，海外毛利率242%，高于国内。
• 估值：给予2024年17倍PE，目标价918元，首次“买入”评级。
• 风险提示：宏观政策变动、海外需求波动、汇率波动风险。

关键数据

• 盈利预测：2024-2026年净利润分别为642/817/1004亿元，三年复合增长率24%，PE从13倍降至8倍。
• 财务杠杆：混改后财务费用上升，期间费用率提升，但海外业务扩张和成本管控有效提升了整体盈利能力。
• 行业趋势：国内工程机械行业更新需求触底，叠加“以旧换新”政策，公司龙头优势显著。

估值分析

• 估值对比：与三一重工、柳工、中联重科相比，当前PE显著低于可比公司平均估值。
• 目标价：基于全球扩张潜力，给予918元目标价，较当前股价有45%上行空间。

分析师：邰桂龙
研究机构：西南证券
（注：总结依据原文的核心数据与观点提炼，务必阅读正文后的风险提示与声明）