汽车行业：整车投研框架，轻“舟”已过万重山_方法论，总量，格局，估值探讨-20230821-中泰证券-47页_1mb

汽车行业研究报告总结

核心观点

• 框架：基于“整车六力模型”进行长期分析，中期分析细分车格及产品布局，短期通过高频数据跟踪行业景气度。
• 长期视角：汽车增长基本锚定GDP增速，自主出口空间大，格局稳定，总量有韧性。
• 中期视角：行业增速拐点上移，出口、高峰换购及疫情滞后需求释放推动增长。
• 短期视角：行业景气修复，核心关注指标包括订单、销量、库存、折扣等。

总量分析

• 长期看：行业总量将维持年均2%-3%温和增长，远期销量有望达到3000-3500万辆。
• 中期看：2023年后行业中枢有望上移至CAGR=5%-7%，主要因出口、换购及疫情滞后需求释放。
• 短期看：Q1价格战带来的需求滞后逐步回补，周度上险恢复至40万辆并稳定。

格局分析

• 强势自主加速提份额：预计上限70%，主要依赖需求把控能力和电动化节奏。
• 提单价：基于消费属性升级及智能化建设，单车均价稳步提升。
• 车格与价格带：
  • 燃油车：SUV和轿车的10-15万、25-30万区间为主要关注领域。
  • 纯电车：优质赛道集中在SUV的B级及轿车的A、B、C级。
  • 插混车：全价格带优质，尤其在SUV领域表现突出。

估值体系

• 周期向成长过渡：传统PE估值体系逐步被成长性估值体系取代，部分车企按PS估值。
• PE提升：强势自主估值从8-15xPE提升至20xPE及以上。
• PS估值：具有盈利确定性的新能源车及智能车部分采用PS估值。

投研方法论

• 长期视角：基于整车六力模型（产品力、渠道力）分析车企底层核心能力差异。
• 中期视角：分析细分车格格局及产品布局，结合竞品横向对比预判产品强势程度。
• 短期视角：跟踪高频数据（订单、销量、上险数据、折扣、库存等）以评估行业景气度。

强势自主车企分析

• 长安：通过体制优势实现持续的需求把控力，推出多款高胜率大单品，销量逆势增长。
• 比亚迪：通过产品力和电动化节奏提升市占率，单车均价持续增长。
• 理想：敏锐把握消费属性趋势，打造大单品逻辑，实现销量快速提升。
• 新势力车企：如蔚来、小鹏等，具备较强的智能化建设能力和产品竞争力。

汽车行业增长韧性

• 国内千人保有量：当前为221辆，预计未来10-15年将翻倍至285-487辆。
• GDP相关性：人均GDP与千人汽车保有量呈强线性关系，预计2035年国内千人保有量将达285-487辆。
• 行业自然增速：未来10-15年预计保持2%-3%年均增长。

行业风险提示

• 行业景气度不及预期：市场情绪钝化，需求可能难以持续。
• 核心车企降价：可能影响市场情绪，如特斯拉降价引发价格战预期。
• 信息更新不及时：研报信息可能存在滞后性。
• 行业规模测算偏差：对行业总量及增长预测可能存在误差。

附录要点

• 胜率维度：衡量新车型在细分领域是否更易成功，反映车企对市场需求的把控能力。
• 空间维度：衡量市场规模及发展趋势，结合销量和增速评估。
• 车格划分：基于燃油形式、级别、价格带、种类进行细分车格分析。
• 关注指数计算：结合胜率和空间维度，量化不同车格的关注程度。

总结

• 汽车行业长期增长有韧性，总量将维持温和增长。
• 强势自主车企通过需求把控及电动化节奏实现份额提升，未来市占率有望达到70%。
• 估值体系逐步从周期向成长过渡，PE和PS估值并行。
• 中期行业增速有望上移，主要受出口、换购及疫情滞后需求释放影响。
• 短期景气修复，核心关注指标为库存和折扣。
• 行业风险包括景气度不及预期、车企降价、信息滞后及测算偏差。