整车投研框架：轻“舟”已过万重山——方法论，总量，格局，估值探讨_47页_1mb

汽车行业投研分析总结

核心观点

投研方法论

• 长期视角：基于“整车六力”模型（产品力与渠道力），分析车企底层核心能力差异及中短期策略。
• 中期视角：从细分车格格局及产品布局出发，结合竞品横向对比分析，预判车企产品强势程度。
• 短期视角：通过高频数据跟踪（订单、销量、上险数据、折扣、库存等），分析行业景气度及车企核心车型表现。

总量分析

• 长期：内生增长稳健，出口具备弹性，预计未来10-15年行业销量将维持2%-3%年均增长。
• 中期：增速拐点上移，预计23年后行业增长中枢有望达到5%-7%。
• 短期：行业景气修复，Q1价格战带来的需求滞后逐步回补，周度上险恢复至40万辆并稳定。

格局分析

• 自主份额提升：预计未来自主份额将从30%提升至70%以上，主要依赖市场需求把控能力与智能化建设。
• 单价提升：行业ASP（平均销售价格）稳步上升，25万以上车型占比提高，自主品牌在高端市场表现突出。
• 车格与价格带：插混SUV及纯电轿车为优质赛道，燃油车在SUV 10-15万及轿车25-30万区间仍有竞争力。

估值体系

• 周期向成长转变：估值体系从传统的8-15xPE向20xPE及以上转变，部分企业采用PS（市销率）估值。
• 成长性企业：具备高成长性的新能源与智能车企业估值体系更为灵活，具有更高的估值潜力。

汽车行业增长与格局

长期增长韧性

• 内生增长：汽车增长基本锚定GDP增速，行业具有内生增长能力。
• 出口增长：海外市场份额有望提升，预计2025年海外销量占比达10%。
• 保有量：当前千人汽车保有量为214辆，未来有望翻倍至285-487辆，对应销量增长至3000-3500万辆。

中期增长逻辑

• 高峰换购：16-17年购车者进入置换周期，带来需求释放。
• 疫情滞后需求：疫情导致的需求滞后在23年年中价格战趋缓后逐渐释放。
• 出口高增：出口需求上行，预计23-25年每年增长约100万辆。

短期景气修复

• 需求滞后回补：22年底购置税政策透支约45万辆需求，23年Q1实际销量低于正常水平，滞后需求逐步释放。
• 核心指标：关注库存、终端折扣、订单、销量等高频数据，判断市场情绪与行业景气度。

主要车企分析

长安

• 需求把控能力：体制支撑下的持续需求把控力，推出CS75P、UNI-V等爆款车型，销量逆势增长。
• 市占率提升：从2018年的3.8%提升至2023年H1的7.8%。

比亚迪

• 市场份额：2020年至今市占率提升约10.82%，2023年H1市占率已达2.20%。
• 单价提升：从2012年5.87万元提升至2022年16.96万元，品牌向上趋势明显。

理想

• 大单品策略：敏锐捕捉多孩家庭出行痛点，打造理想ONE，月销突破1万辆。
• 单价提升：从2020年的28.99万元提升至2022年的34万元，体现产品差异化能力。

新势力

• 差异化竞争：新势力在智能化建设方面具备优势，如新势力D在智能化建设上得分较高。
• 产品布局：主要车型在插混及纯电领域表现突出，推动市场份额增长。

风险提示

• 行业景气度不及预期：市场情绪已钝化，担忧后续40万辆/周的终端需求不可持续。
• 核心车企降价：特斯拉Model Y降价影响市场情绪，比亚迪等企业订单承压。
• 信息更新不及时：研报信息可能滞后，存在测算偏差风险。

附录要点

• 胜率定义：衡量新车型在细分领域内的成功概率，与单车型月均销量结合，形成关注指数。
• 关注指数计算：基于胜率与空间维度的综合评估，指数越高，代表越值得关注。
• 保有量与GDP关系：千人汽车保有量与人均GDP呈线性关系，相关性系数达0.995。
• 稳态比值：总保有量与年销量比值趋于稳定，预计2035年比值为15。
• 未来增长预测：2035年汽车销量有望达到3500万辆，对应2%-3%年均增速。

总结

中泰证券对汽车行业进行了多维度的分析，从长期、中期、短期三个视角构建了完整的投研框架。当前汽车行业增长具有长期韧性，出口和换购需求推动中期增长中枢上移，短期景气度逐步修复。强势自主品牌在市场需求把控、电动化节奏、智能化建设等方面表现突出，有望持续提升市场份额和单车价值。随着估值体系向成长性转变，具备高成长性的企业估值有望显著提升。然而，行业仍存在景气度不及预期、核心车企降价、信息更新滞后等风险。