20161120-国金证券-上海银行-601229.SH-享金融中心的区域优势_经营具有差异化_20页_1mb

上海银行（601229.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

上海银行是中国成立最早的城商行之一，位列全国第二大城商行，深耕上海及长三角地区，受益于区域经济与金融优势。公司以金融市场业务为核心，形成了独特的盈利模式，同时在资产质量和中间业务增长方面表现突出，因此获得“增持”投资评级。

主要观点

区域优势显著

• 上海是全国GDP贡献最大的城市，第三产业占比高，经济发达，信用风险相对较低。
• 长三角地区是全国最重要的经济与金融区域之一，2015年GDP占全国的20.2%。
• 公司在上海地区的营业网点达233家，占上海城商行网点的62%以上，存贷款市场份额高。

差异化经营策略

• 金融市场业务突出，2013-2015年资金业务分部利润贡献占比分别为50%、55%、57%，远超同业。
• 资产配置以资金业务为主，占总资产60%以上，贷款资产占比仅为36%，低于同业。
• 自营投资资产中应收款项类投资占比高，主要以信托计划和资管计划为主。

资产质量良好

• 2013-2015年不良率分别为0.82%、0.98%、1.19%，处于同业较低水平。
• 贷款/90+逾期贷款比例超过100%，不良确认较为严格。
• 拨备覆盖率处于同业较高水平，资产质量稳健。

中间业务增长迅速

• 中间业务收入占比从2013年的11.2%提升至2015年的19.5%，基本达到同业平均水平。
• 投行业务和托管业务手续费收入增速突出，年均复合增长率分别达58%和140.83%。
• 公司致力于成为养老金融服务专家，养老业务客户数量和资产管理规模占个人客户资产的38.72%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：30.24元
• 已上市流通A股：600.45百万股
• 总市值：181,574.57百万元
• 年内股价最高最低：30.24/25.59元
• 沪深300指数：3417.46
• 上证指数：3192.86

股权结构

• 第一大股东为联和投资公司，持股15.36%
• 上市前持有股份5%以上的股东还包括桑坦德银行、上港集团和建银投资公司，分别持股7.20%、7.20%和5.48%

资产与负债结构

• 2015年末净息差为2.02%，处于同业较低水平
• 生息资产收益率相对较低，付息负债成本率相对较高
• 同业负债占比高达30.2%，低成本存款占比仅为58.4%
• 贷款收益率低于同业，个人贷款占比低，按揭贷款占比较高

盈利预测与估值

• 预计2016-2017年归母净利润同比增长11.1%、16.5%
• ROE处于行业平均水平，但低于其他城商行
• 核心一级资本充足率较高，为10.32%
• 资产规模扩张温和，ROAA和ROAE均有所下降
• 每股净资产和EPS稳步上升

投资逻辑

1. 区域经济与金融优势：上海和长三角地区经济发达，信用风险低，有利于公司发展。
2. 差异化业务模式：公司专注于低资本消耗、低信用成本的金融市场业务，形成自身特色。
3. 中收业务增长潜力大：借助上海金融中心优势，中收业务有望持续增长。

风险提示

• 经济持续低迷可能导致信用风险集中爆发
• 公司运营风险可能影响盈利能力
• 利率变动可能对净息差产生不利影响

评级与估值说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 投资评级：增持
• 估值较高，作为次新股，需关注其未来增长潜力

图表概览

• 图表1-3：展示公司在上海和长三角地区的市场占有率
• 图表4-6：反映公司股权结构和资产配置情况
• 图表7-11：展示公司资产质量与不良贷款情况
• 图表12-17：展示公司中间业务增长及业务结构变化
• 图表18-23：展示公司资本充足率与盈利预测数据

结论

上海银行凭借其在金融中心的区域优势，形成了以金融市场业务为核心的差异化经营策略，资产质量良好，中间业务增长迅速，具备较强的竞争力。尽管净息差较低，但公司通过优化资产结构和提升中收业务来增强盈利能力。因此，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。