20160509-广发证券-威龙股份-603779.SH-区域性领导品牌_借力有机葡萄酒实现差异化竞争_21页_1mb

威龙股份（603779.SH）总结

核心内容

威龙股份是一家位于山东省龙口市的大型葡萄酒生产企业，是全国葡萄酒行业的区域性领导品牌。公司以传统葡萄酒、有机葡萄酒和葡萄酒三大系列产品为主，其中有机葡萄酒作为公司重点发展方向，已发展成为公司的重要利润来源。公司深耕华东市场，销售占比持续保持在70%以上，具备较强的区域市场基础。公司通过上市融资进一步推动有机葡萄酒业务发展，并优化全国营销网络布局。

主要观点

1. 行业地位与抗压能力

   • 威龙股份综合指标位居全国葡萄酒行业前三，有机葡萄酒市场占有率全国第一。
   • 在2012-2014年行业调整期中，公司业绩波动较小，表现出较强的抗压能力。
   • 公司属于民营企业，管理者和员工利益与公司整体利益一致，有利于公司长远发展。

2. 有机葡萄酒市场前景广阔

   • 有机葡萄酒作为细分市场，销量增速较快，2009-2012年复合增长达66.59%，未来有望维持30%-50%的增速。
   • 有机葡萄酒消费群体尚未形成规模，但随着食品安全意识增强，其市场潜力巨大。
   • 相较于传统葡萄酒，有机葡萄酒价格更高，毛利率更高，具备差异化竞争优势。

3. 区域扩张与全国化布局

   • 公司目前销售集中于华东地区，未来计划拓展至全国市场，以提升市场覆盖面。
   • 通过经销商模式、电商模式等多渠道布局，公司正逐步实现全国市场渗透。
   • 2015年北方、南方、西北地区销售收入增长显著，为公司全国化战略提供助力。

4. 募投项目助力有机葡萄酒发展

   • 公司拟发行不超过5020万股，募集5.16亿元用于有机葡萄种植、生产、营销网络建设及偿还银行贷款。
   • 1.8万亩有机酿酒葡萄种植项目将提升原料保障能力，4万吨有机葡萄酒生产项目将提升产能。
   • 营销网络建设项目将推动品牌影响力提升，助力有机葡萄酒销售增长。

5. 财务状况与估值

   • 公司资产负债率长期处于高位，财务费用率高于行业龙头。
   • 上市后，公司财务费用将大幅下降，净利润有望显著提升。
   • 根据张裕估值，给予公司17年18倍PE，目标价格为8元。

关键信息

• 营业收入与净利润：2015年营业收入为7.38亿元，净利润为0.42亿元，同比增长18.47%。
• 有机葡萄酒占比：2015年有机葡萄酒收入占比达39%，已成为公司核心产品。
• 发行情况：发行股数不超过5020万股，发行后总股本占比不低于25%。
• 募投项目：
  • 1.8万亩有机酿酒葡萄种植项目（投资1.15亿元）
  • 4万吨有机葡萄酒生产项目（投资3.09亿元）
  • 营销网络建设项目（投资0.81亿元）
  • 偿还银行贷款（投资2亿元）
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润增速分别为63.48%、31.75%、12.60%，EPS分别为0.34元、0.45元、0.51元。
• 估值建议：参考张裕估值，给予公司17年18倍PE，合理价格为8元。

风险提示

• 经济增速大幅下滑：可能影响整体消费能力。
• 营销网络建设低于预期：影响有机葡萄酒的市场渗透率。
• 有机葡萄酒滞销与产能过剩：若市场增长不及预期，可能导致库存积压。

投资建议

• 估值方法：参考张裕5倍PS，给予威龙股份2倍PS，目标价格为8元。
• 投资评级：买入（预期未来12个月内股价强于大盘15%以上）。

财务数据概览

可比公司估值（4月29日收盘价）

募投项目对财务的影响

总结

威龙股份凭借其在有机葡萄酒领域的领先地位和全国化布局的潜力，有望在消费升级和食品安全意识提升的背景下实现业绩增长。公司通过募投项目提升有机葡萄酒产能和营销网络，改善财务结构，降低财务费用，提高盈利能力。尽管面临经济波动、营销不及预期和有机葡萄酒市场风险，但公司具备较强的抗压能力和市场拓展能力，未来发展前景较为乐观。