20181112-中国银河-交通运输行业周报_差异化收费试点范围扩大_对高速公路上市公司盈利能力影响具有不确定性_23页_1mb
报告摘要
交通运输行业周报总结
核心内容
1. 差异化收费试点政策
- 政策背景：2018年11月8日，江西省人民政府批准在省内高速公路实施差异化收费试点，山西、浙江、河南、湖南、陕西、湖北、甘肃、江西等地陆续开展试点。
- 政策目标：通过不同收费标准调节交通流量，提升路网运行效率，优化高速公路网络效益。
- 影响分析：对高速公路上市公司的影响具有差异性和不确定性，取决于收费标准变动和交通量变化情况。
2. 高速公路行业收入与成本结构
- 主要收入来源：通行费收入占高速公路上市公司总收入的75.46%平均，由车流量和平均单位费率决定。
- 主要支出来源：还本付息支出占高速公路全行业成本的83%，其次为运营管理、养护经费、税费等。
- 影响因素：
- 车流量：不同线路的车流量受地理位置和区位分布影响，呈现季节性波动。
- 收费标准：部分省份调整了收费标准，但幅度不大。
- 政策调整：《收费公路管理条例》修订进行中，未来收费标准存在调整可能。
3. 高速公路行业盈利能力影响因素
- 路产组合质量：合理的路产组合对盈利能力至关重要，新建路产风险较大。
- 治超限超政策：有助于减少公路维护成本，延长公路使用寿命。
- 取消跨省收费：不影响公司收入，但可降低人工和管理成本。
4. 重点推荐公司
主要观点
- 差异化收费试点政策：旨在提升路网运行效率，但对高速公路上市公司的影响具有差异性和不确定性。
- 通行费收入：是高速公路上市公司主要收入来源，受车流量影响显著。
- 还本付息支出：是主要支出项目，占比高达83%。
- 多元化经营战略：是高速公路公司发展的趋势，有助于提升收入来源的多样性。
- 政策与市场风险：包括交通运输需求下滑和政策执行不达预期的风险。
关键信息
1. 高速公路行业收入构成
- 通行费收入：占主要收入来源。
- 货车计重收费：部分省份已实施，收费标准因车型和吨位不同而异。
2. 重点公司表现
- 招商公路：
- 2018年11月9日累计涨幅为2.70%。
- 收入构成：主要为公路交通基础设施投资运营（占比高），配套服务和光伏电站等多元化业务贡献稳定收入。
- 宁沪高速：
- 2018年三季报显示，营业总收入同比增长9.32%，净利润增长26.11%。
- 收入构成：主要为通行费收入，配套服务收入占主营收入19%，房地产收入占5%。
- 深高速：
- 2018年上半年营业收入同比增长16.91%，其中路费收入占比91.97%。
- 房地产开发业务占主营收入4.14%，具有较好的增值潜力。
3. 估值分析
- 行业估值：低于A股平均水平，但高于上证综指。
- 国内公司：
- 招商公路市盈率为15.01倍。
- 宁沪高速市盈率为11.69倍。
- 深高速市盈率为10.58倍。
- 国外公司：
- 美股交通运输行业重点公司如联合太平洋、联合包裹服务等市盈率相对较低。
- 港股公司如深圳国际、越秀交通基建等市盈率相对稳定。
风险提示
- 交通运输需求下滑风险：经济放缓可能影响车流量，进而影响收入。
- 政策执行不达预期的风险：差异化收费试点政策可能未达预期效果，影响公司盈利能力。
附录信息
- 行业跟踪：
- 行业行情：交通运输行业整体表现相对稳定。
- 子行业行情：不同子行业走势不一，部分公司表现较好。
- 个股行情：部分公司涨幅较大，如保税科技、天顺股份等；部分公司跌幅较大，如密尔克卫、传化智联等。
- 行业动态：
- 江西省试点政策：对部分路段实行差异化收费，对合法装载运输的货运车辆提供折扣优惠。
- 试点时间：自2018年11月15日起，为期一年。
- 其他政策：客运车辆仍按原有标准收费，绿色通道和减免车辆按国家规定执行。
评级标准
- 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
- 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
总结
- 差异化收费试点：有助于提升路网效率，但对上市公司的影响具有差异性和不确定性。
- 收入与成本结构：通行费收入为主要收入，还本付息为最大支出。
- 盈利能力：受车流量、收费标准、政策调整等因素影响。
- 多元化经营：是提升盈利能力的重要策略。
- 估值情况：行业整体估值较低，但部分公司表现较好。
- 风险提示：需关注交通运输需求和政策执行风险。
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