2017-威龙股份--区域性领导品牌，借力有机葡萄酒实现差异化竞争_21页-1mb

威龙股份（603779.SH）总结

核心内容

威龙股份是中国葡萄酒行业的区域性领导品牌，其核心竞争优势在于有机葡萄酒的差异化战略，以及深耕华东地区的市场基础。公司通过有机葡萄酒实现品牌升级，同时借助全国化扩张和营销网络建设，推动业绩增长。2015年公司实现主营业务收入7.24亿元，同比增长2.64%，净利润0.42亿元，同比增长18.47%。公司拟发行不超过5020万股，募集资金用于有机酿酒葡萄种植、有机葡萄酒生产及营销网络建设，目标价格为8元。

主要观点

• 差异化竞争：有机葡萄酒是威龙的核心产品，市占率居全国首位，2015年收入占比达39%。有机葡萄酒价格高于传统产品，但具备更高的毛利率和附加值，符合消费升级趋势。
• 区域优势：公司深耕华东市场，销售占比持续保持70%以上，品牌影响力强，渠道成熟。未来计划拓展全国市场，尤其是空白市场。
• 全国化战略：通过经销商模式、电商平台和专卖店布局，公司逐步实现全国化。2015年北方、南方、西北地区销售收入分别同比增长9%、17%和63%，全国化进程初见成效。
• 募投项目：公司拟投资1.8万亩有机酿酒葡萄种植、4万吨有机葡萄酒生产、营销网络建设及偿还银行贷款，提升产能与市场覆盖能力，改善财务状况。
• 财务状况：公司资产负债率长期处于高位，财务费用率高于行业龙头，通过上市融资可有效降低负债水平，提升盈利弹性。

关键信息

公司概况

• 行业地位：全国葡萄酒行业前三，有机葡萄酒市场占有率第一。
• 产品结构：传统葡萄酒、有机葡萄酒和葡萄酒三大系列，其中有机葡萄酒占比逐年提升。
• 市场集中度：主要销售集中在华东地区，占总收入70%以上。
• 股权结构：控股股东为王珍海，持股70.26%，通过员工持股机制增强管理层与股东利益一致性。

募投项目

• 1.8万亩有机酿酒葡萄种植项目：完善原料供应体系，保障有机葡萄酒品质。
• 4万吨有机葡萄酒生产项目：提升产能，优化生产效率，降低生产成本。
• 营销网络建设项目：计划在全国建立174家营销网点，其中100家为有机葡萄酒专卖店，提升品牌影响力和市场渗透率。
• 偿还银行贷款：降低财务费用，提升净利润弹性。

盈利预测与估值

• 净利润增速：预计2016-2018年净利增速分别为63.48%、31.75%、12.60%，对应EPS分别为0.34元、0.45元、0.51元。
• 估值建议：参考张裕估值，给予威龙17年18倍PE，目标价格8元。
• PS估值：参考可比公司张裕5倍PS，合理价格8元。

市场前景

• 有机葡萄酒市场：中国有机葡萄酒市场处于崛起阶段，2009-2012年销量复合增速达66.59%。预计未来仍将保持30%左右的高增速。
• 进口冲击：进口葡萄酒对传统葡萄酒冲击较大，但有机葡萄酒受冲击较小，市场潜力大。
• 消费升级：有机葡萄酒迎合健康消费趋势，具备价格和品质优势，未来增长空间广阔。

风险提示

• 经济增速下滑：可能影响整体消费能力，进而影响葡萄酒市场需求。
• 营销网络建设不及预期：可能影响市场拓展和销售增长。
• 有机葡萄酒滞销：若市场需求不及预期，可能导致产能过剩。

总结

威龙股份依托有机葡萄酒差异化战略，实现了在细分市场的领先地位，同时通过全国化扩张和营销网络建设，提升市场覆盖能力。公司具备较强抗压能力，在行业调整期表现优于其他企业。募投项目将有效提升有机葡萄酒产能和市场渗透率，改善财务状况。未来随着消费升级和有机葡萄酒市场增长，公司有望实现业绩的持续增长，但需关注经济环境变化和市场拓展风险。