宏观观察2020年第53期（总第322期）：全面辩证看待我国债券市场违约问题-20201124-中国银行-12页_805kb

报告摘要

中银研究产品系列总结

核心内容概述

本报告由中国银行研究院发布，旨在全面辩证地看待我国债券市场违约问题。报告指出，债券违约是市场成熟过程中的正常现象，打破国企“刚性兑付”是供给侧结构性改革的必然趋势。然而，由于部分企业尤其是国企负债规模庞大，即使仅有违约风险也可能引发市场剧烈波动。因此，需在防范风险的同时，推动债券市场的深层次改革。

主要观点

1. 债券违约是市场发展的必然现象

债券违约在市场逐步成熟过程中难以避免。
国企“刚性兑付”预期已被打破，成为市场常态。
未来需做到长短搭配、标本兼治，推动信用评级、违约处置、债券可持续发展等改革。

2. 2020年债券违约呈现新变化

违约数量和金额显著上升：2020年新增违约债券134只，违约金额达1496.04亿元。
违约主体由民企向国企转变：2020年国企违约数量占比较高，尤其是高评级企业，如紫光集团、华晨集团等。
区域差异明显：
- 东北地区：违约比例最高，尤其是海南，余额违约率高达11.88%，发行人违约比例达36.36%。
- 华东地区：违约数量多但比例较低。
- 西北地区：个别省份如青海、宁夏违约比例较高。

关键信息

一、2020年债券违约情况

违约数量：2020年新增违约债券134只，较2019年增长。
违约金额：2020年违约债券金额达1496.04亿元，较2014年增长超百倍。
平均违约金额：从2014年的2.23亿元升至2020年的11.2亿元。
违约主体分布：
- 民营企业占比71.2%，违约金额占比66.3%。
- 国企（中央+地方）占比29.2%，违约金额占比33.7%。
行业分布：
- 制造业违约金额最高，达983.92亿元，违约率15.52%。
- 能源、采掘等行业因疫情冲击，违约风险加剧。

二、近期高评级债券违约增多的原因

经济下行与疫情冲击：
- 工业企业亏损增加，应收账款周期拉长。
- 顺周期行业表现较好，但传统行业亏损加剧，导致违约风险上升。
地方政府财政压力增大：
- 财政收入下降，赤字率升至3.6%，对地方国企支持力度减弱。
- 社会融资规模在经济较弱省份增长缓慢，融资渠道收紧。
部分企业存在“逃废债”行为：
- 如华晨集团、永煤集团等，通过资产转移、资金占用等方式规避债务。
- 永煤集团账面资金充足，但仍发生违约，引发市场质疑。
信用评级虚高：
- 国内AAA级债券占比虚高，信用评级未能有效反映真实风险。
- 2019年AAA级债券占比32.48%，发行额占60%；2020年AAA级债券占比仍达62.56%。

三、理性看待当前违约风险

债券违约仍是公司层面的个别风险事件，整体风险可控。
信用债违约率2020年为2.39%，低于全球平均水平。
国企整体经营能力较强，资产负债率稳定，债务稳健性较好。

四、应对措施与建议

加强国企风险排查：
- 防止“逃废债”行为，出清虚高评级企业。
强化中央与地方联动：
- 借助地方政府属地管理优势，防范区域性金融风险。
- 完善发债市场准入与绩效考核机制。
推动债务可持续发展：
- 通过改革、改制、重组等方式支持经营困难但前景良好的企业。
提高“逃废债”违法成本：
- 引入限制性契约条款，约束企业行为，保护投资者权益。
完善信息披露与评级制度：
- 增强信息披露真实性与及时性。
- 提高信用评级区分度与公信力。
健全债券持有人会议制度：
- 降低会议召开门槛，增强法律约束力，提高处置效率。

总结

中国债券市场在2020年经历了违约数量和金额的显著上升，违约主体从民企向国企转变，尤其是高评级国企的违约问题引发市场关注。尽管短期内违约风险可能加剧，但整体违约水平仍处于可控范围内，且与全球相比仍属较低。未来，需通过制度建设、风险防范与市场改革相结合的方式，推动债券市场健康发展，维护市场稳定与投资者信心。

展开完整摘要