20160801-申万宏源-我国债券违约的市场影响推演_51页_1mb

报告摘要

我国债券违约的市场影响推演总结

核心内容概览

本报告分析了我国债券市场违约风险的现状及未来发展趋势，探讨了信用债违约对银行、资管产品、利率债、房地产市场及汇率的影响，并提出相关政策建议。

主要观点

信用债违约压力显著上升：截至2016年7月14日，我国债券市场已发生违约的公募债券共计30只，涉及20个发债人，违约债券总规模为248亿元，对应的违约率为0.18%，远低于欧美市场。
潜在违约率可能达2%：若银行无法提供增量授信，信用债潜在违约率可能达到1%；若传统行业产能出清，违约率可能进一步上升至2%-3%。
银行是信用债市场的主要资金来源和风险承担者：商业银行是信用债持仓量最大的金融机构，其总信用敞口占信用债市场的六成。一旦违约，银行可能成为风险最终买单方。
资管产品受信用风险影响较大：基金专户和券商资管产品的场内外杠杆较高，信用违约对产品净值的杀伤力大，尤其是劣后资金。
信用风险对利率债有长期利好，但阶段性冲击可能带来负面效应：信用风险上升会引发投资者风险偏好下降，但长期仍会增加对利率债的配置。
信用债与房地产市场相互依存：房地产企业是信用债的重要发债主体，房地产市场的景气度影响其债券发行和兑付能力。
信用风险与汇率波动存在关联：信用风险会促进货币贬值，但温和贬值有助于信用利差收窄，而剧烈贬值可能加剧信用风险。
需防范信用风险的无序爆发：信用风险的无序爆发可能从三个层面冲击金融市场和实体经济：债券市场、多市场联动和信贷体系。

关键信息

信用债违约压力测算

实际违约率：截至2016年7月14日，信用债实际违约率为0.18%。
潜在违约率：若无法获得银行增量授信，潜在违约率可能达1%；若银行收紧信贷，违约率可能更高。
高危行业影响：钢铁、煤炭、水泥等行业违约率可能推动市场违约率上升至2%-3%。
低评级债券：无评级债券占比达30.45%，主要为私募债和定向工具。
高风险企业：筛选出47家面临较大付息压力的发债企业，占信用债总规模的1%。

银行资产风险评估

不良率预测：2015年末上市银行不良率为1.64%，预计2019年将上升至2.48%，极端情形下可达3.20%。
同业往来风险：2015年上市银行同业资产10万亿，占总资产8.4%；同业负债18.6万亿，占总负债16.9%。
风险传染：同业往来规模增长可能增强风险传染渠道，需关注小银行风险。

信用风险对各类资产的影响

银行风险承担：银行在信用债市场中是主要资金来源和风险承担者，其信用敞口占信用债市场六成。
资管产品：杠杆水平高，信用违约对产品净值影响显著，尤其对劣后资金。
利率债：长期来看，信用风险频发利好利率债，但阶段性恐慌可能带来负面冲击。
房地产市场：房地产企业是信用债的重要发债主体，其市场景气度与信用债价值密切相关。
汇率波动：信用风险可能促进货币贬值，但温和贬值有助于信用利差收窄。

政策建议

防范信用风险无序爆发：需警惕突然、不可控的信用风险爆发，避免对市场造成冲击。
明确央企、国企债务偿还责任：避免恶意逃废债，维护市场秩序。
妥善处置地方政府债务：防止地方债务违约风险扩大。
加强信息披露和合规性监管：实施穿透监管，明确产品风险属性。
融资监管政策结构选择权交给市场：总量适度控制，避免过度干预。
加强系统重要性金融机构监管：货币政策需做好流动性应急预案，防止风险蔓延。

数据概览

各类金融机构债券投资规模及杠杆估算情况

机构名称	业务类型	信用债规模（万亿元）	利率债规模（万亿元）	杠杆水平	净资产（万亿元）
银行	自营	4	30	一般为1倍	16
银行	理财	6	1	委外资金杠杆一般为2-3倍以内，银行直接投资杠杆一般为1倍	-
保险	-	1.2	2.8	一般在1-1.4倍	1.5
基金	公募	1.4	1.2	平均1.33倍（最高为2.4倍）	0.07
基金	专户	1.5	0.9	场内2-3倍以内，场外4-5倍以内	-
券商	自营	0.8	0.2	NA	1.2
券商	资管	2.2	0.3	场内2-3倍以内，场外4-5倍以内	-

上市银行可承受不良率测算（2016E）

银行名称	贷款总额（亿元）	期初拨备（亿元）	净利润（亿元）	净资产（亿元）	拨备前净利润（亿元）	PB	pb估值折价隐含的NPL（亿元）	耗尽拨备可承受的NPL（亿元）	可承受不良率
工行	131,268	2,807	2,675	18,897	3,467	0.86	2,644	4,009	8.8%
建行	115,337	2,506	2,282	15,301	2,974	0.79	3,275	3,580	9.6%
中行	99,581	2,007	1,654	12,368	2,218	0.77	2,800	2,867	8.9%
农行	98,009	4,032	1,737	12,451	2,249	0.86	1,797	5,761	11.0%
交行	40,198	874	645	5,636	830	0.76	58	1,059	9.5%
招行	31,350	848	566	4,000	797	1.09	-	1,059	7.5%
中信	27,564	605	415	3,489	555	0.81	680	864	8.5%
民生	22,938	504	470	3,397	629	0.96	139	720	7.7%
兴业	20,337	502	519	3,225	677	0.90	308	718	9.8%
浦发	25,150	741	523	3,439	686	0.98	58	1,059	8.3%
光大	16,952	381	301	2,592	398	0.69	814	545	11.4%
华夏	11,791	288	193	1,301	257	0.82	229	411	8.5%
平安	14,472	293	241	1,834	317	0.82	325	453	8.3%
北京	8,762	275	181	1,288	230	1.04	-	392	8.2%
南京	3,140	90	84	591	104	1.00	-	149	8.9%
宁波	3,043	73	75	507	94	1.18	-	134	7.8%
合计	669,890	16,826	12,560	90,315	16,483	0.89	14,435	24,037	9.3%

结论

我国信用债市场面临一定的违约压力，但整体风险可控。银行作为主要资金来源和风险承担者，其不良率上升将对整体利润造成冲击，需关注其资产质量变化。资管产品杠杆风险相对可控，但需警惕信用风险的传导。信用风险与房地产市场和汇率波动密切相关，需综合施策防范系统性风险。政策建议包括加强监管、明确债务责任、防范无序爆发等。

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