20180801-申万宏源-我国债券违约的市场影响推演_51页_1mb

报告摘要

我国债券违约的市场影响推演总结

核心内容

本文主要分析了我国债券市场违约风险的现状与未来趋势，探讨了其对银行资产、资管产品、利率债及房地产市场的影响，并提出了相应的政策建议。

主要观点

信用债违约压力：我国信用债存量规模为16.9万亿元，公募信用债为13.6万亿元，截至2016年7月14日，已发生违约的公募债券总规模为248亿元，违约率为0.18%，远低于欧美市场平均水平。
潜在违约率：若无法获得银行增量授信，至少有1%（约1600亿元）的信用债将面临无法付息的违约风险；若银行进一步收紧信贷政策，违约率可能上升至2%-3%。
银行资产风险：2015年末上市银行不良率为1.64%，预计在经济L型走势下，2019年不良率可能达到2.48%，极端情况下可能达3.20%。银行同业往来规模的增长可能加剧风险传染，需警惕小银行的风险。
信用风险对资管产品的影响：基金专户和券商资管等产品因杠杆较高，信用违约对其净值的负面影响显著，尤其是劣后资金。信用风险的爆发可能引发大规模赎回，进一步冲击市场。
信用风险与利率债的关系：长期来看，信用风险频发利好利率债，但阶段性恐慌可能造成利率债收益率上行。
信用债与房地产市场的关系：房地产企业是重要的发债主体，其景气度对信用债市场影响显著。房地产债集中到期可能带来较大压力。
信用风险与汇率的关系：可控的汇率波动可作为经济稳定器和信用风险调节器，但若资金外流严重，可能引发恶性循环，加剧信用利差扩张。
信用风险的无序爆发风险：需防范信用风险的无序爆发，其可能从债券市场传导至股票市场、汇率市场，并影响信贷体系。

关键信息

1. 信用债违约压力测算

当前违约情况：截至2016年7月28日，已发生违约的公募债券30只，涉及20个发债人，总违约规模为248亿元，违约率0.18%。
潜在违约规模：若银行收紧信贷政策，至少有1%的信用债面临违约风险，即约1600亿元；钢铁、煤炭、水泥等高危行业违约将推动违约率上升至2%-3%。
低评级债券：AA-及以下信用等级的债券余额占比0.6%，主要为1-3年期短融和超短融，无评级债券（私募债）占比30.45%。
高危行业债券：钢铁、煤炭、建材等过剩产能行业债券违约率较高，其中钢铁行业违约规模占比最大。
严重依赖外部融资企业：筛选出47家存在较大付息压力的企业，其中地方国企占30家，主体评级AA以上达38家，显示信用评级未能充分反映实际风险。
还本能力指标：超过一半的发债企业EBITDA/有息债务指标低于国际警戒线，若银行要求还本，将面临较大偿债压力。

2. 银行资产风险评估

不良率预测：预计2019年上市银行不良率将达到2.48%，极端情况下可能达3.20%。
可承受不良率：基于拨备和净利润测算，2016年上市银行可承受不良率为9.3%，目前不良率仍处于安全边际内。
同业往来风险：2015年上市银行同业资产合计10万亿元，同业负债18.6万亿元，占总资产和总负债的8.4%和16.9%。同业往来规模增长可能增强风险传染性，需关注小银行风险。