2018-我国债券违约的市场影响推演_51页-1mb

我国债券违约的市场影响推演总结

核心内容

本文分析了2016年我国债券市场违约情况及其对金融市场和实体经济的影响。通过多维度测算，指出当前信用债市场违约率较低，但潜在违约风险较高，且银行体系是信用债市场的主要资金来源和风险承担者。此外，文章还探讨了信用风险对各类资产的影响，并提出相应的政策建议。

主要观点

• 信用债违约压力显著：截至2016年7月14日，我国已发生违约的公募债券总规模为248亿元，违约率仅为0.18%，远低于欧美市场。但若银行无法提供增量授信，潜在违约率可能上升至1%以上。
• 高危行业影响显著：钢铁、煤炭、水泥等过剩产能行业是信用违约的主要来源，未来可能推动市场违约率上升至2%-3%。
• 银行风险承担能力有限：银行在信用债市场中占据主导地位，其资产质量受信用风险影响较大。若信用债违约率上升，将对银行利润造成冲击，尤其对风险偏好高的小银行影响更大。
• 信用风险对资管产品影响大：基金专户和券商资管等产品因杠杆较高，信用违约对产品净值的负面影响显著，可能引发大规模赎回。
• 信用风险与利率债关系复杂：信用风险长期利好利率债，但阶段性恐慌可能造成利率债收益率上行。
• 杠杆风险可控但需警惕：资管产品杠杆水平在下降，但仍需防范信用风险、流动性风险和利率风险的螺旋式传导。
• 房地产与信用债紧密相关：房地产企业是重要发债主体，其信用风险影响信用债市场，反之亦然。
• 汇率波动是信用风险调节器：可控的汇率波动有助于经济稳定，但若出现剧烈贬值，可能形成恶性循环，扩大信用利差。
• 多市场联动风险：信用风险可能从债券市场传导至股票市场和汇率市场，进而影响信贷体系和实体经济。
• 政策建议：需防范信用风险的无序爆发，明确央企、国企的债务责任，妥善处置地方债务，加强监管和信息披露。

关键信息

1. 信用债违约压力测算

• 当前违约情况：截至2016年7月28日，已发生违约的公募债券30只，涉及20个发债人，违约总规模248亿元，违约率0.18%。
• 潜在违约率：若无法获得银行授信，潜在违约率约为1%（1600亿元）；若银行收紧信贷，实际违约率可能更高。
• 高危行业：钢铁、煤炭、水泥等行业的债券违约可能推动市场违约率上升至2%-3%。
• 低评级债券：无评级的私募债和AA-以下的债券占比约30.45%，未来偿付压力较大。
• 严重依赖外部融资企业：筛选出47家面临较大付息压力的企业，其中地方国企占多数，且主体评级偏高，反映信用评级体系存在缺陷。

2. 银行资产风险评估

• 贷款不良率预测：2015年末不良率1.64%，预计2019年可能达到2.48%，若GDP增速降至6%，不良率可能达到3.20%。
• 银行同业往来风险：同业资产和负债规模较大，但主要风险集中在小银行，需警惕风险传导。
• 银行抵御能力：四大行和股份行抗风险能力强，而城商行和农商行易受冲击。

3. 信用风险对各类资产的影响

• 银行是主要资金来源：信用债市场中，商业银行占信用敞口的60%，是风险承担的主要机构。
• 资管产品：杠杆较高，信用违约对产品净值影响显著，特别是劣后资金。
• 利率债与信用债关系：信用风险长期利好利率债，但短期恐慌可能造成利率债收益率上升。
• 房地产与信用债联动：房地产企业是重要发债主体，其信用风险对信用债市场有显著影响。
• 汇率与信用风险：汇率波动可作为经济稳定器，但若出现剧烈贬值，可能恶化信用风险。

4. 多市场联动风险

• 信用风险传导：可能从债券市场传导至股票市场和汇率市场，形成系统性风险。
• 信贷体系影响：金融市场动荡将影响银行资产安全，降低其对实体经济的支持能力。

5. 政策建议

• 防范无序爆发：需关注信用风险的有序释放，避免突然性违约引发市场恐慌。
• 明确债务责任：明确央企、国企的债务偿还责任，防止恶意逃废债。
• 妥善处置地方债务：避免地方债务违约风险蔓延。
• 加强信息披露：实施穿透式监管，提高市场透明度。
• 融资监管适度：总量控制，结构选择权交给市场。
• 加强金融机构监管：做好流动性应急预案，防止风险蔓延。

结论

信用风险在当前我国债券市场中虽未造成显著冲击，但潜在风险不容忽视。银行作为主要资金来源和风险承担者，其资产质量与信用债市场紧密相关。未来需加强监管，提高透明度，防范系统性风险，确保金融市场稳定。