20170327-招商证券-麦格米特-002851.SZ-技术创新_市场洗礼_平台型电气自动化公司初具雏形_15页_1mb

麦格米特（002851.SZ）总结

核心内容

麦格米特（002851.SZ）是一家专注于智能家电电控产品、工业电源及工业自动化产品的平台型电气自动化公司。公司自2003年成立以来，经历了从单一产品发展到多元化布局的转变，逐步构建了三大核心技术平台：功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台。依托这些技术平台，公司实现了在智能家电、工业电源和工业自动化领域的多样化产品布局，形成了跨领域的生产经营模式。

主要观点

1. 技术与市场布局

• 公司依托三大技术平台，实现了从家电电源到工业电源，再到工业自动化领域的跨越。
• 通过多年研发与市场拓展，公司成功构建了平台型电气自动化公司雏形，具备较强的多元化发展能力。
• 公司管理层具有艾默生、华为等知名企业背景，技术与管理经验丰富，为公司发展提供了有力支持。

2. 产品结构与毛利率变化

• 公司从2014年起逐步放弃低毛利产品，向高毛利的工业定制电源和新能源汽车相关产品转型。
• 2016年公司毛利率从2014年的26.65%上升至33.77%，主要得益于高附加值产品的销售增加和成本控制。
• 工业定制电源产品毛利率从2014年的27.08%上升至2016年的34.69%，其中医疗设备电源毛利率提升显著。

3. 业务增长与市场前景

• 2015-2016年公司收入复合增长率超过30%，2016年收入达到11.54亿元，毛利率显著提升。
• 公司在新能源汽车电驱业务中占据重要地位，2016年新能源汽车相关产品收入占比达到33.86%，毛利率高达46.96%。
• 随着智能家电、工业自动化、医疗设备等领域的持续增长，公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据

• 目标估值：87.8-87.8元
• 当前股价：73.18元
• 总股本：17,773万股
• 已上市流通股：4,450万股
• 总市值：130亿元
• 流通市值：33亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.9元
• ROE（TTM）：15.9%
• 资产负债率：47.1%

财务预测

• 2017-2019年PE：71、50、37倍
• 2017-2019年净利润：183、258、356百万元
• 2017-2019年每股收益：1.03、1.45、2.00元

财务比率

• 毛利率：2015年29.0%，2016年33.8%，预计2017年35.1%
• 净利率：2015年7.0%，2016年9.5%，预计2017年10.4%
• ROE：2015年9.8%，2016年15.9%，预计2017年20.1%
• ROIC：2015年9.9%，2016年16.4%，预计2017年17.9%
• 资产负债率：2015年45.6%，2016年47.1%，预计2017年50.4%

估值与投资评级

• 投资评级：首次给予“审慎推荐”评级，预计2017-2019年PE分别为71、50、37倍。
• 风险提示：平板电视电源收入下滑风险、应收账款坏账风险、单一客户依赖风险。

图表目录

• 图1：公司主要产品及应用领域
• 图2：2016年营业收入结构
• 图3：公司发展历程
• 图4：营业收入结构变化及增速
• 图5：平板电视电源收入变化
• 图6：智能家电电控产品销售收入
• 图7：智能家电产品毛利率
• 图8：工业电源收入结构变化
• 图9：工业定制电源各产品毛利率
• 图10：平板电视发展趋势
• 图11：变频家电市场规模
• 图12：医疗器械市场规模
• 图13：LED市场规模及移动基站数
• 图14：工业自动化产品增速
• 图15：工业自动化业务收入占比及毛利率
• 图16：自动化市场规模
• 图17：自动化产品本土品牌市场份额
• 图18：新能源汽车销量
• 图19：公司业务结构及毛利率
• 图20：公司直销前五大销售客户结构变化

附：分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
• 赵智勇：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业，曾就职于艾默生、GE。
• 胡毅：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究储能与新能源电池产业。
• 陈术子：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究新能源发电产业。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准