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银华稳进接近下折，但价格稍显偏贵 —— 分级基金周报20140303

核心内容概览

• 银华稳进接近向下折算点，百亿份额多空对决日趋激烈。
• 分级基金市场多数折价，但国泰房地产分级大幅溢价，溢价率1.81%。
• 申万菱信申万证券行业分级正在发行，配比为1:1，约定收益为6%。
• 分级A和分级B的表现差异显著，分级A涨跌互现，分级B全线下跌。
• 多只分级基金在近期获得募集申请批准，部分处于待发行状态。

主要观点与关键信息

1. 分级A投资价值分析

• 国联安双禧A 隐含收益率为7.30%，为永续型分级A中最具吸引力。
• 国泰房地产A 隐含收益率为6.98%，为一年一次定期折算的永续分级A中最具吸引力。
• 银华稳进 具有下折吸引力，当母基金净值下跌5.76%时触发下折条款，期望收益率为4.96%。
• 申万中小板A 和 招商大宗商品A 隐含收益率分别为7.49%和7.43%，具有较好流动性。
• 长盛800A 隐含收益率为7.77%，剩余期限为1.2年，适合投资期限匹配的投资者。

2. 分级B投资价值分析

• 国泰房地产B 波动性最高，价格杠杆为2.60，适合激进型投资者。
• 信诚500B 融资成本较低，适合关注融资成本的进取型投资者。
• 申万中小板B 和 富国创业板B 基于申万策略偏好，适合关注国防军工、计算机、通信、电子、汽车等行业的投资者。
• 银华锐进 风险较高，若触发下折条款，将损失31.68%。

3. 母基金申赎套利分析

• 当前市场多数分级基金折价，但国泰房地产分级溢价率1.81%，具备套利机会。

4. 市场表现回顾

• 上周分级A 涨跌互现，银华稳进涨幅最大（1.54%），申万收益跌幅最大（-3.31%）。
• 上周分级B 全线下跌，银华锐进跌幅最大（-14.79%）。
• 上周标的指数 全线下跌，国泰房地产分级跌幅最大（-6.32%）。
• 分级A场内份额 整体增加3.36亿份，银华稳进净增加最多（5.15亿份）。

新产品发行情况

• 申万菱信申万证券行业分级 正在发行，截止日期为2014年3月7日。
• 申万菱信申万证券行业A 约定收益为一年期银行定期存款利率（税后）+3.00%，目前为6%。
• 申万菱信申万证券行业B 与A份额配比为1:1，标的指数为申银万国证券行业指数，年化波动率34.32%。

分级基金发行审批情况

• 7只股票类分级基金 已获批待发行，包括信诚中证TMT产业主题指数、招商中证全指证券公司指数、申万菱信申银万国证券行业指数等。
• 23只分级基金 募集申请等待审批，涵盖多个行业和策略。

标的指数分析

1. 风格分布

• 中证100、沪深300、深证成指、深证100、内地资源、A股资源、国证地产等指数偏大盘价值型。
• 中证500、中小板指、创业板指偏小盘成长型。

2. 行业分布

• 中证100、沪深300：银行和非银金融行业权重较高。
• 深证成指、深证100：家用电器、房地产、食品饮料权重较高。
• 中证500：医药生物、化工、房地产权重接近10%。
• 中小板指：计算机、电子、医药生物权重接近。
• 创业板指：传媒行业权重最高。
• A股资源、内地资源：采掘、有色金属行业权重最高。
• 国证地产：房地产行业权重最高。

附表摘要

1. 永续型分级A投资价值分析

• 国联安双禧A 隐含收益率7.30%，折溢价率-10.31%。
• 银华稳进 隐含收益率6.56%，折溢价率-8.42%。
• 国泰房地产A 折溢价率0.30%，隐含收益率6.98%。
• 申万中小板A 隐含收益率7.49%，折溢价率-2.93%。
• 招商大宗商品A 隐含收益率7.43%，折溢价率-2.87%。
• 长盛800A 隐含收益率7.77%，折溢价率-1.24%。

2. 固定期限型分级投资价值分析

• 申万中小板A 隐含收益率7.49%，折溢价率-2.93%。
• 招商大宗商品A 隐含收益率7.43%，折溢价率-2.87%。
• 长盛800A 隐含收益率7.77%，折溢价率-1.24%。

3. 分级B投资价值分析

• 国联安双禧B 隐含收益率7.30%，价格杠杆1.83，波动率21.78%。
• 银华锐进 隐含收益率6.56%，价格杠杆3.27，波动率21.99%。
• 信诚500B 隐含收益率6.70%，价格杠杆1.97，波动率22.49%。
• 申万进取 隐含收益率7.59%，价格杠杆3.33，波动率22.38%。
• 申万中小板B 隐含收益率7.49%，价格杠杆2.01，波动率24.08%。
• 富国创业板B 隐含收益率6.85%，价格杠杆1.88，波动率31.49%。

4. 分级A场内份额变动情况

• 银华稳进 场内份额净增加5.15亿份，增幅5.02%。
• 申万中小板A 场内份额净增加0.07亿份，增幅2.00%。
• 国泰房地产A 场内份额净增加0.12亿份，增幅2.70%。
• 银华金瑞 场内份额净减少0.91亿份，降幅27.49%。

投资建议

• 分级A：关注隐含收益率较高的产品，如国联安双禧A、国泰房地产A、申万中小板A等。
• 分级B：适合激进型投资者，推荐国泰房地产B，若偏好低融资成本则可关注信诚500B。
• 母基金套利：国泰房地产分级溢价率较高，可考虑参与套利操作。

风险提示

• 分级B产品存在下折风险，银华锐进若触发下折条款，投资者可能面临较大损失。
• 分级基金价格受母基金净值波动影响显著，需关注市场变化。
• 投资决策应结合自身风险偏好和投资目标，不可盲目跟风。

附注

• 证券分析师：刘敦、夏祥全
• 联系人：宋施怡，电话：(8621)23297818，地址：上海市南京东路99号
• 资料来源：申万研究、证监会网站