20130408-华融证券-折溢价的奥秘_11页_678kb

报告摘要

分级基金折溢价研究总结

核心内容

本报告由市场研究部发布，聚焦于分级基金A份额的折溢价研究，探讨其作为衡量基金价格变动的重要指标，以及如何利用折溢价估算A份额的实际利率。报告指出，折溢价是衡量分级基金价格变动的最合理指标，相较于折溢价率，它能更准确地反映A份额的净价变动和实际利率。

主要观点

折溢价的定义与计算

折溢价 = A份额交易价格 - A份额单位净值
A净价 = ￥1 + P(A) - V(A)
折溢价反映了A份额的净价变动，剔除了计息和派息影响，是衡量A份额价格变动的直接指标。

折溢价的理性化趋势

在2012年银华金利鑫利折算事件后，A份额的折溢价开始趋于理性。
部分A份额出现溢价，表明其利率设定较高，投资者愿意为其更高的收益支付溢价。

折溢价率的局限性

折溢价率 = (P - V) / V，虽然形式复杂，但未能真实反映A份额的价格变动。
折溢价率的变化可能误导投资者，例如在付息后折溢价率上升，但实际价格变动并未增加。

折溢价对B份额的影响

B份额的价格变动由净值变动和折溢价变动共同构成。
折溢价不变时，价格杠杆率可以预测；但若折溢价变动显著，则预测误差增大。
折溢价是衡量B份额相对价格变动的更合理指标。

关键信息

折溢价与实际利率的估算

简单收益率 = 票息 / 净价，即 R = C / [1 + P(A) - V(A)]
折溢价可用来估算A份额的实际利率，例如申万收益(150022)的简单收益率为7.581%，而用折溢价率计算的收益率为7.552%，两者接近。
报告指出，华融证券与北京某特大券商的测算结果较为准确，而上海两家券商的误差较大。

折溢价与杠杆率的关系

价格杠杆率 = [V / b] / P(B)，其中b为B份额在母基金中的比例。
净值杠杆率 = [ΔV(B) / V(B)] / [ΔV / V]，用于衡量B份额的实际杠杆效果。
折溢价不变时，价格杠杆率可以作为预测工具，但若折溢价变动，则预测性下降。

折溢价与市场机制

折溢价反映A份额的相对估值，是分拆合并套利机制下的重要参数。
折溢价的变动有助于投资者理解A份额的升值趋势，以及B份额的杠杆效果。

结论

折溢价是衡量分级基金A份额价格变动和B份额相对价格变动的最合理指标，它剔除了计息和派息影响，直接反映A份额的净价变动。利用折溢价计算A份额的实际利率，可以更准确地评估投资回报。相比之下，折溢价率虽形式复杂，但未能真实反映价格变动，容易产生误导。因此，报告建议投资者和研究者应优先使用折溢价作为分析工具。