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业务结构优化助力毛利率提升，推动四大行业云落地

核心内容

公司2018年上半年实现营收22.3亿元，同比下降12.32%；归母净利润为1153万元，同比下降92.45%。尽管投资收益下降约1.78亿元，但剔除该影响后，归属于上市公司股东的净利润由去年同期的-3062万元增长至约646万元，同比增长约3708万元。公司通过优化业务结构，重点发展高毛利、高回款的项目和客户，推动毛利率提升3.2个百分点，达到21%。

主要观点

• 业务结构优化：公司调整业务重心，减少企业IT系统解决方案的营收占比，从91%降至75%，同时提升云计算产品及服务的营收占比，从9%提升至25%。这种结构优化显著提升了毛利率。
• 行业云战略落地：公司持续推进“一个核心+四朵云”产业发展战略，四大行业云（物流云、旅游云、安监云、零售云）取得良好进展。其中：
  • 物流云：控股子公司风火轮专注于跨境贸易领域的数字物流综合服务云平台。
  • 旅游云：对原有产品和服务进行云计算转型，推出多种旅游云SaaS产品和交付模式。
  • 安监云：与参股公司和润恺安共同建设安全生产“一站式”智能公共服务数字平台。
  • 零售云：子公司GD公司作为新一代电子商务和数字化转型解决方案提供商，超额完成2018年承诺期业绩，收入达7230万美元，税前利润为1535万美元。
• 投资布局拓展：公司积极布局物联网、芯片和自主可控领域，如全资子公司华胜信泰出资10亿元设立北京集成电路尖端芯片股权投资中心，推动国产高性能服务器和可信计算技术发展。

关键信息

财务表现

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4800	5431	7112	9231	11610
净利润(百万元)	40	245	310	400	514
毛利率(%)	17.6	17.0	21.0	21.6	22.0
EPS(元)	0.03	0.21	0.26	0.33	0.43
P/E(倍)	387.54	60.84	48.96	37.57	29.41
P/B(倍)	2.90	2.85	2.69	2.53	2.34

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.26、0.33和0.43元。
• 风险提示：
  • 行业云落地进展不及预期；
  • 国产服务器研发进展延迟；
  • 集成业务占比大幅下滑导致主营业务波动。

股价表现

• 收盘价：8.03元；
• 一年最低/最高：7.68元/13.27元；
• 近3月换手率：114.03%；
• 收益涨幅：
  • 一个月：-2.38%；
  • 三个月：-11.19%；
  • 十二个月：2.17%。

估值方法与财务比率

财务比率	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	17.6	17.0	21.0	21.6	22.0
净利率(%)	0.7	4.2	4.0	4.0	4.1
ROE(%)	0.8	4.5	5.4	6.5	7.8
ROIC(%)	0.8	3.9	5.1	5.4	6.8
资产负债率(%)	47.7	54.6	54.1	60.0	61.9
净负债比率(%)	-19.5	25.8	10.5	38.4	29.1

总结

公司通过优化业务结构，聚焦高毛利项目，有效提升了毛利率。同时，四大行业云的落地进展良好，为未来增长奠定了基础。在投资方面，公司布局芯片和自主可控领域，增强核心竞争力。尽管上半年业绩承压，但长期来看，公司具备较强的转型能力和增长潜力。分析师维持“推荐”评级，但需关注行业云落地、服务器研发及集成业务下滑等潜在风险。