20180620-广发证券-利群股份-601366.SH-强化自营的山东零售龙头_迎来全国扩张契机_24页_3mb

利群股份 (601366.SH) 总结

核心内容

利群股份是立足青岛、辐射山东的区域零售龙头企业，2017年实现营收105.5亿元，归母净利润3.95亿元，净利润同比增长9.03%。公司以自营为主，2017年自营比例达62%，其中百货自营比例为40%，凭借强大的供应链能力和品牌资源，公司不断拓展品类集合店和自有品牌，构建线上线下融合的零售体系。

主要观点

• 自营模式优势：利群通过强化自营能力，提升对品牌的议价能力和对消费趋势的把握，形成差异化竞争。
• 全国扩张契机：公司拟以16.65亿元收购乐天华东区72家门店，不承担历史债务，预计2018年8月重开第一批门店，2018年底完成第二批，春节前完成全部重启。
• 盈利预测：不考虑收购乐天，预计2018-2020年收入分别为110.8/119.5/130.0亿元，归母净利润分别为4.6/5.3/5.9亿元，净利润增长率为17.15%/13.69%/11.35%。若收购完成，公司收入增长将显著提速。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，当前股价为9.16元，对应2018年17XPE，2019年15XPE，2020年13XPE。
• 风险提示：包括跨区域经营、存货跌价、竞争加剧、新零售冲击以及资产整合不达预期等。

关键信息

1. 公司业务与市场布局

• 核心业务：百货、超市、电器三大业态，2017年营收占比分别为45.9%、38.6%、9.9%。
• 门店分布：截至2017年底，公司拥有41家主力零售门店，3家福记农场生鲜社区店，44家便利店，主要布局在青岛地区。
• 区域扩张：华东地区是利群全国扩张的重要据点，江苏、浙江、安徽等省消费潜力巨大，人均可支配收入和消费支出均高于山东。

2. 收购乐天门店

• 收购计划：公司拟以16.65亿元收购乐天华东区72家门店，不承担历史债务。
• 估值分析：按2016年营收计算，PS估值仅为0.35X，远低于行业平均的0.96X。
• 门店重启计划：公司计划8月重开20家门店，春节前完成剩余门店重启，预计未来三年收入将显著增长。

3. 供应链与运营能力

• 供应链优势：公司自营比例高，控制“进、销、调、存”环节，2017年自营比例达62%，其中超市自营占比超过95%，家电自营接近100%。
• 物流体系：公司拥有3座物流中心，仓储面积28.3万平米，日配送半径超过300公里，物流中心面积与门店总面积比例为23.33%，高于同行业。
• 线上平台：公司与腾讯云战略合作，优化O2O平台，提升中台运营能力，完善线上线下业务互通。

4. 激励机制与财务表现

• 员工持股：134位业务骨干持有公司32.6%股权，激励到位，体现民营机制优势。
• 财务状况：公司2017年资产负债率42%，较2016年下降19个百分点，现金流良好，具备充足的资本实力。
• 费用管控：销售管理费用率13.33%，租金费用率1.99%，低于可比公司，费用控制能力较强。

5. 盈利预测

• 收入增长：2018-2020年收入分别为110.8/119.5/130.0亿元，增长率分别为4.98%/7.90%/8.76%。
• 净利润增长：2018-2020年归母净利润分别为4.6/5.3/5.9亿元，增长率分别为17.15%/13.69%/11.35%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.54/0.61/0.68元，对应市盈率分别为17.05%/15.00%/13.47%。

6. 行业竞争与市场前景

• 竞争环境：山东地区零售竞争激烈，公司作为区域龙头，与维客集团、银座股份、家家悦等企业竞争。
• 消费潜力：山东社零总额在全国排名第二，消费潜力巨大，公司有望借助华东市场进一步拓展全国业务。

结论

利群股份凭借强大的自营能力、丰富的品牌资源和完善的物流体系，成为山东零售龙头。通过收购乐天华东区门店，公司有望加速全国扩张步伐，提升市场占有率。未来三年，公司预计收入和净利润将稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。然而，跨区域经营、存货跌价及行业竞争加剧等风险仍需关注。