20221028-安信证券-国茂股份-603915.SH-行业景气度下行经营承压_大宗价格回落毛利率基本企稳_4页_351kb

报告摘要

国茂股份 (603915.SH) 2022年三季报分析总结

核心内容

国茂股份在2022年前三季度面临行业景气度下行带来的经营压力，营收与净利润同比均出现负增长。尽管如此，随着大宗商品价格回落，公司毛利率基本企稳，展现出一定的抗压能力。公司正积极布局新业务领域，如捷诺（高端减速机）、工程机械减速机、HB（齿轮箱）和精密传动，其中捷诺与HB业务增长较快，未来有望成为新的业绩增长点。

主要观点

经营状况：2022年前三季度公司营收20.34亿元，同比下降9.95%；归母净利润2.91亿元，同比下降15.50%。公司经营性净现金流1.53亿元，同比下滑12%。
行业影响：受国际地缘政治冲突和疫情多地散发的影响，国内经济下行压力较大，仅锂电等少数行业保持较高景气度，导致公司业绩承压。
毛利率变化：2022年第三季度毛利率为26.05%，环比Q2基本持平，但同比下降3.11个pct，主要由于去年同期产品提价带来的高毛利。
新业务进展：捷诺在锂电浆料搅拌减速机市场占据绝对优势，同时拓展锂电辊压设备减速机客户，并在冶金、水利等领域取得突破。公司已将精密传动业务定义为第二成长曲线，具备月产约2500台谐波减速器的生产能力。
投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为27.6亿元、35.1亿元、45.4亿元，净利润分别为4.1亿元、5.0亿元、6.9亿元。对应PE分别为33X、27X、20X，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：宏观经济继续下行、竞争格局恶化、新业务开拓受阻等风险可能对公司未来业绩产生不利影响。

关键财务数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收增长率	15.2%	34.8%	-6.1%	27.0%	29.2%
净利润增长率	26.6%	28.7%	-11.6%	23.0%	38.0%
毛利率	28.3%	27.1%	26.8%	27.5%	28.4%
净利润率	16.4%	15.7%	14.8%	14.3%	15.3%
ROE	14.2%	15.6%	11.7%	13.1%	16.1%
ROIC	54.4%	58.3%	31.9%	46.2%	95.6%

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	0.54	0.70	0.62	0.76	1.05
BVPS(元)	3.82	4.46	5.27	5.79	6.51
PE(X)	37.7	29.3	33.2	27.0	19.5
PB(X)	5.3	4.6	3.9	3.5	3.1
ROIC	54.4%	58.3%	31.9%	46.2%	95.6%

投资评级

投资建议：买入-A，6个月目标价22.80元，当前股价20.44元。
收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。