20221108-国海证券-国茂股份-603915.SH-三季报点评_下游需求放缓业绩承压_Q3毛利率环比微降_5页_385kb

国茂股份（603915）三季报点评总结

核心内容概述

国茂股份在2022年前三季度实现营业收入20.34亿元，同比下降9.95%；归母净利润2.91亿元，同比下降15.50%。业绩承压主要由于下游需求放缓，同时受国际形势波动、经济低迷及疫情扰动的影响。公司作为通用减速机领域的龙头企业，正通过多领域布局应对市场变化，未来增长潜力值得期待。

主要观点

业绩表现

• 前三季度收入与利润：收入同比下降9.95%，归母净利润同比下降15.50%。
• Q3单季表现：收入同比下降11.60%，环比下降6.80%；归母净利润同比下降18.84%，环比下降4.10%。
• 毛利率变化：前三季度综合毛利率26.04%，同比下降1.10pct；Q3毛利率26.05%，同比下降3.11pct，环比下降0.69pct。毛利率下降主要由于原材料成本传导较慢及Q2设备利用率较高导致的基数效应。

费用控制

• 期间费用率：前三季度期间费用率10.54%，同比上升0.26pct，但整体费用管控保持稳定。
• 费用结构变化：销售费用率下降0.19pct，管理费用率下降0.13pct，研发费用率上升0.83pct。

市场表现

• 股价表现：截至2022年11月7日，当前价格为20.54元，近一年走势为-33.4%。
• 估值指标：当前PE为30.14倍，预计2022-2024年PE分别为30.14、21.33、17.07倍，显示估值逐步下降。

投资评级

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 逻辑支撑：公司为通用减速机龙头，受益于制造业周期回暖及国产替代进程，未来业绩有望恢复增长。

关键信息

市场数据

• 总市值：13,608.27百万元
• 流通市值：13,432.67百万元
• 总股本：66,252.54万股
• 流通股本：65,397.59万股
• 日均成交额：90.03百万元
• 近一月换手率：1.03%

盈利预测（单位：亿元）

财务指标（单位：亿元）

营运能力

• 总资产周转率：从0.63提升至0.82
• 应收账款周转率：稳定在11.56-11.59之间
• 存货周转率：从4.10提升至4.15

偿债能力

• 资产负债率：从37%下降至20%
• 流动比率：从1.89提升至4.30
• 速动比率：从1.46提升至3.25

现金流量

• 经营活动现金流：2022E预计为158百万元，2023E为583百万元，2024E为727百万元
• 投资活动现金流：2022E预计为57百万元，2023E为74百万元，2024E为90百万元
• 筹资活动现金流：2022E预计为0，2023E及2024E也为0
• 现金净增加额：2022E预计为216百万元，2023E为657百万元，2024E为817百万元

横向布局与业务拓展

公司各事业部协同发展，拓展多个领域：

• 捷诺事业部：在锂电浆料搅拌减速机市场保持领先地位，并拓展锂电辊压设备减速机客户。
• 工程机械业务部：通过中联重科审核，获得塔机回转减速机订单；光伏跟踪支架减速机新品已交付中信博测试。
• 工业齿轮箱：新一代HB系列齿轮箱通过满载疲劳测试，6月全面推向市场。
• 精密传动：子公司国茂精密具备约2500台/月谐波减速器产能。

风险提示

• 疫情反复的可能性
• 新产品研发不及预期
• 宏观经济波动
• 产品扩产不及预期
• 原材料价格波动

分析师信息

• 分析师：姚健
• 学历：复旦大学财务学硕士
• 从业经验：7年证券从业经验
• 职位：国海证券机械研究团队首席
• 研究领域：锂电设备、光伏设备、激光、检测检验、工业机器人、自动化、工程机械等

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上

免责声明

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