20181225-财富证券-传媒_政策寒冬供给加速出清_行业阵痛拥抱优质龙头_31页_2mb

传媒行业定期策略总结

核心内容

2018年传媒行业经历了三年深度回调，整体估值降至历史底部，板块业绩承压，短期无明显改善迹象。2019年，传媒行业整体仍面临政策监管趋严、商誉减值风险、现金流紧张等挑战，但部分优质个股估值具备吸引力，行业长期发展动力仍存。

主要观点

• 行业回顾：传媒板块自2015年起持续下跌，2018年跌幅达37.63%，为申万28个子行业倒数第三。板块营收和利润增速双降，毛利率下滑，期间费用率稳中有降，现金流恶化，质押比例上升，解禁压力大。
• 政策影响：2018年政策监管趋严，影视、游戏等领域面临较大挑战，税收政策和内容监管持续收紧，影响行业盈利能力和市场预期。
• 行业展望：2019年传媒行业整体难现反转，但细分领域或有阶段性反弹。游戏板块在政策边际改善预期下，估值有望修复，出版板块因低商誉、低质押、高现金具备防御属性。
• 投资建议：关注游戏、出版及影视等领域的优质龙头，推荐完美世界、华策影视、中文传媒、游族网络、分众传媒、万达电影，建议关注宝通科技、三七互娱、新经典、光线传媒等。

关键信息

2018年行业表现

• 估值：申万传媒行业整体法估值19.70倍，中位数估值23.72倍，处于历史底部。
• 业绩：2018年前三季度，传媒行业营收同比增长17.65%，归母净利润同比下降3.13%。
• 毛利率：2018年前三季度毛利率25.22%，同比下降2.71%。
• 现金流：经营性现金流净额下降，筹资活动现金流净额转负，行业资金紧张。
• 商誉与质押：行业商誉规模达1857.18亿元，占归母净资产比重较高，质押比例持续上升，部分公司大股东质押比例超过84%。

2019年行业展望

• 影视行业：行业进入调整阶段，头部公司具备更强竞争优势。政策监管趋严，税收政策尚未落地，影视内容精品化趋势确立，头部剧价格有望继续上涨。
• 游戏行业：行业进入成熟期，增速换挡，市场向头部厂商集中。版号审批有望在2019年恢复，利好估值修复，但短期业绩承压。
• 广告行业：受宏观经济影响，广告市场增速下降，但楼宇媒体保持高景气度。分众传媒面临新潮传媒等竞争压力。
• 出版行业：经营稳健，具备防御属性，少儿类图书和教材教辅为增长核心驱动力，纸张价格回落有望推动毛利率回升。

投资主线

1. 游戏板块：关注政策边际改善预期，推荐完美世界、游族网络，建议关注宝通科技、三七互娱。
2. 出版板块：关注低商誉、低质押、高现金的防御属性，推荐中文传媒，建议关注新经典、山东出版。
3. 影视板块：关注头部公司，推荐华策影视、分众传媒、万达电影，建议关注光线传媒、慈文传媒。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策监管进一步趋严
• 公司发展不及预期
• 商誉减值风险