传媒行业2019年度策略报告_政策寒冬供给加速出清_行业阵痛拥抱优质龙头_31页_2mb

传媒行业定期策略总结

核心内容

2018年传媒行业经历了三年深度回调，估值持续收敛，板块整体表现低迷。截至2018年12月24日，申万传媒行业整体法估值（TTM）为19.70倍，中位数估值为23.72倍，均处于历史底部位置。影视、游戏、营销板块跌幅居前，其中影视板块跌幅最深，全年几乎无上涨个股。传媒行业面临政策监管趋严、业绩承压、商誉减值风险、高质押和大额解禁等多重挑战。

主要观点

• 行业整体表现疲软：传媒板块连续三年深度回调，2018年跌幅达37.63%，在申万28个子行业中排名倒数第三。板块营收增速下降，利润增速转负，盈利能力下滑明显。
• 估值处于历史底部：尽管部分优质个股估值已具备吸引力，但仍有较多公司低估值为短期现象，未来业绩下滑可能使PE（TTM）回升。
• 政策监管趋严：2018年政策监管对影视、游戏等细分领域造成较大影响，监管力度空前加强，行业进入调整期。
• 行业基本面和监管环境限制反转：2019年传媒行业难以出现整体反转，更多是细分领域阶段性反弹和个股投资机会，维持“同步大市”评级。
• 板块分化明显：出版板块经营稳健，估值相对合理，是防御型板块；游戏、影视、营销板块面临较大压力，但龙头公司仍有竞争优势。

关键信息

2018年回顾

• 板块表现：传媒板块全年跌幅达37.63%，营销、影视、游戏板块跌幅分别达45.08%、40.75%、37.92%。
• 业绩表现：2018年前三季度，传媒行业营收增长17.65%，归母净利润下降3.13%。影视板块营收增速8.71%，归母净利润同比下滑12.91%。
• 盈利能力：毛利率逐年下降，2018Q3毛利率为25.22%，同比下降2.71%。财务费用率因融资需求增加而上升。
• 现金流恶化：经营性现金流净额和筹资活动现金流净额明显下降，2018年前三季度筹资活动现金流净额首次转负。
• 商誉问题：行业商誉规模达1857.18亿元，占全市场12.82%。商誉占归母净资产比重大于100%的公司有10家，占比约7%。
• 质押和解禁风险：行业质押比例中位数为24.28%，大股东质押比例中位数达84.71%。2019年将面临解禁高峰，预计市值超过千亿。

2019年展望

• 影视板块：行业进入调整阶段，头部剧价格大概率上涨，龙头公司受益。预计2019年影视行业监管力度仍将持续，但政策逐步明朗。
• 游戏板块：行业进入成熟期，增速换挡，市场向龙头集中。版号审批有望在2019年上半年逐步恢复，利好估值修复。
• 广告板块：受宏观经济影响，广告市场增速下降，但楼宇媒体保持高景气度。分众传媒面临新潮传媒等竞争对手冲击，需警惕成本上升。
• 出版板块：经营稳健，低商誉、低质押、高现金，是防御型板块。少儿类图书是核心增长点，教材教辅保持平稳增长。

投资建议

1. 游戏板块：关注政策边际改善预期下的估值修复，推荐完美世界、游族网络，建议关注宝通科技、三七互娱。
2. 图书、教育出版领域：关注经营稳健、高现金、低商誉、低质押的公司，推荐中文传媒，建议关注新经典、山东出版。
3. 细分领域优质龙头：推荐华策影视、万达电影、分众传媒，建议关注光线传媒。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策监管进一步趋严
• 公司发展不及预期
• 商誉减值风险