指标与工具系列之三：A股若估值修复，哪些板块机会最大？-20181225-莫尼塔-15页

A股若估值修复，哪些板块机会最大？

核心内容

本报告旨在通过分析A股行业估值指标（市盈率、市净率）与盈利能力、价格变化之间的关系，构建估值修复框架，以预测2019年市场指数和各行业指数的涨跌幅。报告指出，不同行业估值修复背后的驱动力不同，部分行业可能通过盈利增长，部分通过价格反弹，部分则两者兼具。

主要观点

1. 估值修复驱动因素不同

• 消费与地产基建行业：市盈率较低可能意味着未来盈利增速将回落，估值修复通过价格上涨实现。
• 中上游行业（如有色、采掘、化工）：市盈率较低隐含市场对未来每股盈利大幅下降的预期，盈利下降后市盈率可能回升，但价格变动难以预测。
• 成长行业（如传媒、计算机）：市盈率波动主要由价格因素驱动，若盈利增长预期不变，可采用波段交易策略。
• 稳定型行业（如公用事业、电气设备）：市净率低估可能意味着未来盈利能力（ROE）将回升，同时价格也将上涨，具有较高的安全边际。

2. 市盈率与市净率的预测力差异

• 传媒、商业贸易：市盈率对价格变化的解释力较强，理论涨幅较大。
• 钢铁、采掘：市盈率对盈利变化的解释力较强，隐含未来盈利大幅下滑。
• 公用事业、电气设备：市净率对ROE和价格变化的解释力更强，具有较强的逆周期属性。

3. 均值回归过程中的安全边际

• 市盈率和市净率均值回归过程能反映行业估值的修复潜力。
• 当前估值处于历史低位的行业（如传媒、公用事业）可能在未来出现显著涨幅。

4. 周期与成长板块的未来展望

• 通信行业：市盈率和市净率仍处于历史低位，可能迎来小型“戴维斯双击”，但部分价格涨幅已提前反映。
• 周期板块：盈利仍处于高位，但市盈率和市净率已明显超调，未来可能面临盈利下行带来的压力。

关键信息

行业估值与盈利变化关系

市净率与盈利变化关系

市盈率与市净率变化趋势

结论

• 估值修复的驱动力因行业而异，部分行业可能通过盈利增长实现，部分则通过价格反弹。
• 传媒、商业贸易等板块在估值修复中可能表现较好，而钢铁、采掘等行业则可能面临盈利下滑。
• 公用事业、电气设备等稳定型行业具备较高的安全边际，未来盈利能力与股价可能同步回升。
• 通信行业有望迎来小型“戴维斯双击”，但部分涨幅已提前反映。
• 报告强调，投资者应结合自身对行业基本面的判断，谨慎使用估值指标进行投资决策。

附：历史弱市对比

• 消费板块：盈利收缩程度小于大盘，抗跌属性强。
• 成长板块：盈利收缩幅度最小，指数超额收益显著。
• 金融地产板块：整体下跌幅度小于大盘，银行板块表现相对较好。
• 周期板块：盈利仍处于高位，但估值已明显超调，未来可能面临盈利下行带来的压力。

图表目录

• 图1：当前A股行业市净率、市盈率以及盈利能力所处自2006年以来的历史百分位。
• 图2：美股股息率与其均值回归过程中股息的变化不相关。
• 图3：美股股息率与其均值回归过程中股价变化正相关。
• 图4：A股行业市盈率回归均值的平均用时及中位值。
• 图5：A股行业市净率回归均值的平均用时及中位值。
• 图6：通信市盈率与均值回归过程中EPS变动较为相关。
• 图7：通信市盈率与均值回归过程中股价变动较为相关。
• 图8：通信市净率与均值回归过程中ROE变动不相关。
• 图9：通信市盈率与均值回归过程中价格变动高度负相关。
• 图10：公用事业市盈率与均值回归过程中EPS变动相关性弱。
• 图11：公用事业市盈率低于历史中位值，未来价格倾向上涨。
• 图12：公用事业市净率与均值回归过程中ROE变动负相关。
• 图13：公用事业市净率与均值回归过程中价格变动负相关。
• 图14：医药生物市盈率与均值回归过程中EPS变动相关性弱。
• 图15：医药生物市盈率低于历史中位值，未来价格倾向上涨。
• 图16：医药生物市净率与回归过程中ROE的变化相关性弱。
• 图17：医药生物市净率与均值回归过程中价格变动负相关。
• 图18：银行业股息率与未来涨跌幅正相关。
• 图19：银行业股息率较低，对应着未来1年收益可能为负。
• 图20：A股行业当前市盈率对未来EPS变化以及股价涨跌幅解释力的差异性。
• 图21：三次弱市中消费板块的净利润增速与指数涨跌幅。
• 图22：三次弱市中成长板块的净利润增速与指数涨跌幅。
• 图23：三次弱市中金融地产板块的净利润增速与指数涨跌幅。
• 图24：三次弱市中周期板块的净利润增速与指数涨跌幅。
• 图25：前两次弱市中各板块盈利变动与指数涨跌幅分布情况。
• 图26：当前各板块盈利变动与指数涨跌幅分布情况。

警告

本报告仅供内部参考，不对外公开发布，且不构成投资建议。投资者应独立评估风险，谨慎决策。