20181225-长城证券-食品饮料2019年投资策略报告_守岁寒冬待春暖_优先必选抱龙头_41页_2mb

食品饮料2019年投资策略报告总结

核心内容

2018年食品饮料板块整体表现与市场持平，全年下跌19.0%，与沪深300指数基本一致。其中，调味品板块是唯一获得正收益的子行业，上涨13.7%。食品饮料整体PE约为22倍，较2017年末下降36%，预计2018年净利增长26%，两者共同作用导致板块股价下跌19%。基金重仓持股比例在三季度略降至7.05%，但仍处于高位。

主要观点

1. 市场表现与行业分析

   • 食品饮料板块在2018年表现与市场持平，但整体估值下行拖累股价。
   • 大众品表现优于白酒，成为2018年最大赢家，业绩为驱动核心。
   • 白酒行业进入增速换挡期，部分次高端产品库存过高，需求放缓，企业经历控货、去库存、挺价过程。
   • 乳制品、调味品等必需消费品表现相对稳健，抗跌性强。

2. 2019年投资主线

   • 需求稳定：优选需求刚性、受经济影响小、业绩稳定的行业龙头，如海天味业、伊利股份。
   • 边际改善：关注在产能释放、市场扩张、成本变化中受益的公司，如中炬高新、克明面业。
   • 强定价权：选择具备较强品牌力和渠道力，能抵御外部风险的企业，如贵州茅台、洋河股份。

关键信息

• 白酒行业：高端市场集中度高，茅台具备超强品牌力与渠道优势，未来增长将依赖均价提升。次高端竞争激烈，CR3达54%。大众酒市场集中度低，品牌集中趋势明显。
• 啤酒行业：提价效应持续，行业进入升级阶段，预计2019年利润拐点逻辑更清晰。推荐华润啤酒，关注青岛啤酒。
• 葡萄酒行业：进口酒冲击仍存，国产酒增长空间待观察。张裕表现优于多数企业，预计2019年增长有限。
• 乳制品行业：行业稳步增长，CR2达64.9%。伊利股份市占率稳步提升，推荐关注。
• 肉制品行业：成本上行，利润承压。双汇发展净利增速高于行业整体，建议关注其产品结构升级与渠道改革。
• 调味品行业：刚需属性强，业绩稳定增长。3Q18调味品上市公司营收与利润分别增长14%和22%。海天味业、中炬高新等表现突出。

重点推荐公司

投资建议

• 首选贵州茅台：品牌力强、渠道优势显著，具备抗风险能力。
• 关注五粮液、泸州老窖、洋河股份：在品牌复兴与渠道精耕方面表现良好。
• 推荐海天味业、伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜：业绩稳定，具备长期增长潜力。
• 建议关注中炬高新、绝味食品、千禾味业：在渠道优化与产品结构升级方面有明显改善。

风险提示

• 原料成本波动
• 食品安全风险
• 销售不达预期

图表目录

• 图1：1-12月食品饮料涨幅市场排名4/28
• 图2：1-12月调味品是唯一正收益子行业
• 图3：估值下降拖累食品饮料股价表现
• 图4：1-12月涨幅前20股票中大众品企业居多
• 图5：3Q18食品饮料重仓配置比例回落至7.05%
• 图6：3Q18基金前十大重仓股中食品饮料占有三席
• 图7：2018年1-9月GDP增速6.7%
• 图8：2018年1-9月城镇居民人均收入增7.9%
• 图9：2018年1-11月餐饮与限额以上餐饮增速下行
• 图10：2018年三大消费者指数回落
• 图11：18年1-10月食品制造企业营收增速回落、利润增速不及营收
• 图12：18年1-10月多数食品产量增速回升
• 图13：大盘下跌期间必需消费品指数相对平稳
• 图14：大盘下跌期间食品指数表现较为平稳
• 图15：标普综合食品饮料指数在大盘下跌期间表现相对稳定
• 图16：2000年欧盟GDP增速放缓，09年GDP下滑
• 图17：经济下行期间居民消费支出增速放缓
• 图18：经济下行期间欧盟失业率上升
• 图19：经济下行期间欧盟消费者信心指数大幅下滑
• 图20：食品饮料指数在大盘下跌期间跌幅较小
• 图21：预计18年上市白酒企业总收入降速
• 图22：预计18年上市白酒企业总利润降速
• 图23：3Q18上市白酒企业营收增速降至近两年低点
• 图24：3Q18上市白酒企业利润增速降至低点
• 图25：3Q18酒企销售费用率（剔除茅五）同比提升
• 图26：上市酒企预收款（剔除茅五）环比增幅平缓
• 图27：名酒终端销售价格与城镇居民月工资百分比
• 图28：次高端代表产品价格与全国商旅中高的酒店均价对比
• 图29：白酒行业过去五年营收CAGR约4%
• 图30：白酒行业过去五年利润CAGR约5%
• 图31：上市白酒企业过去五年营收CAGR为12%
• 图32：上市白酒企业过去五年营收CAGR为19%
• 图33：高端酒市场集中度逐年提升
• 图34：2018年次高端CR3约54%
• 图35：大众酒市场集中度较低
• 图36：白酒行业销量增速逐年回落
• 图37：除茅台外，其余酒企渠道利润相对较低
• 图38：部分名酒19年增长目标仍然比较积极
• 图39：15年以后白酒行业增长主要依靠均价提升
• 图40：高端白酒均价自16年开始迅速提升
• 图41：次高端17年量增为主，其余年份价增占主导
• 图42：大众酒16年量增为主，其余年份价增占主导
• 图43：18年1-11月国内啤酒产量略微下滑
• 图44：18年1-10月进口啤酒数量增速回升
• 图45：18年1-11月国内葡萄酒产量降幅收窄
• 图46：18年1-10月进口葡萄酒数量增速回升
• 图47：3Q18葡萄酒上市公司整体营收-1.1%，净利-25.5%
• 图48：1-3Q18A股乳企整体营收+11.4%，净利+7.0%
• 图49：18年乳制品市场规模增速为4%，持续增长
• 图50：中国人均乳制品消费量低于日本、香港
• 图51：中国农村居民人均乳制品消费量仍较低
• 图52：中国人均乳制品消费单价低于日本、香港
• 图53：2H18乳制品行业CR2为64.9%
• 图54：3Q18龙头乳企销售费用率环比降4pct至24%
• 图55：16年来中国奶牛存栏数量持续下降
• 图56：国内生鲜乳价格温和上涨
• 图57：16年以来全脂奶粉折算价高于国内生鲜乳价格
• 图58：1-3Q18全国性乳企营收增速较快
• 图59：1-3Q18全国性乳企净利增2.2%
• 图60：伊利常温奶市占率持续提升
• 图61：18年9月伊利低温奶市占率为17%
• 图62：1-3Q18A股肉制品上市企业整体营收+3.5%，净利+11.0%
• 图63：生猪调入省的生猪价格持续上升
• 图64：生猪调出省的生猪价格持续下降
• 图65：18年来生猪定点屠宰企业屠宰量增速放缓
• 图66：18年6月以来生猪平均价持续上涨
• 图67：17年双汇屠宰市占率为2.1%
• 图68：18年内制品市场规模增1.9%至774.8亿元
• 图69：价格增长为肉制品行业增长的主要动力
• 图70：2017年调味品百强企业收入增速加快
• 图71：2017年调味品行业利润总额增速加快
• 图72：3Q18调味品上市公司营收、利润分别增14%、22%
• 图73：3Q18酱醋上市公司营收、利润分别增14%、22%
• 图74：18年3月以来酱油商超渠道增速有所放缓
• 图75：千禾酱油的商超渠道增速明显加快
• 图76：18年社消餐饮收入增速放缓，高端餐饮收入占比开始下行
• 图77：海天与厨邦的渠道占比情况