20180814-申万宏源研究_香港_-ORD_Daily_Insight_8页_1mb

详细总结

核心内容概述

本报告为2018年8月14日的ORD Daily Insight，包含对三家港股公司的投资分析，分别是Sunny Optical (2382.HK)、China Literature (772.HK) 和 GCL-Poly Energy (3800.HK)。报告分析了各公司的上半年业绩表现、行业挑战、未来增长点以及相应的投资评级调整。

Sunny Optical (2382.HK)

主要观点

• 上半年业绩：2018年上半年营收为120亿人民币（同比增长19.4%），净利润为12亿人民币（同比增长2.5%），低于市场预期。加回汇兑损失后净利润为14亿人民币（同比增长20%）。
• 盈利预测调整：将18年EPS预测从3.68元下调至2.97元（同比增长11.7%），19年EPS从5.25元下调至4.33元（同比增长46%），20年EPS从6.75元下调至6.38元（同比增长47.2%）。
• 目标价调整：将目标价从200港币下调至135港币，对应19年27倍PE，有11.5%的上涨空间，评级从“买入”下调至“增持”。

关键信息

• 模组毛利率下滑：公司相机模组毛利率从12.7%降至9.4%，主要由于市场竞争加剧及行业整合。
• 未来增长点：
  • 2H18E：随着3D感应模组（ToF）和三摄设计的普及，公司模组毛利率预计回升至11.4%，出货量增长约30%。
  • 2019年：3D感应和三摄设计将成为主要增长驱动力，预计出货超过2000万颗ToF模组。
• 镜头业务：由于双摄渗透率提升和从大立光抢夺订单，预计全年镜头出货量达9亿颗（同比增长48%），产品结构持续优化。
• 车载业务：预计车载镜头及模组将进入大规模量产，将成为未来主要增长点，全年出货量增长指引为30-35%。

China Literature (772.HK)

主要观点

• 上半年业绩：营收23亿元人民币（同比增长19%），净利润5.06亿元人民币（同比增长139%），主要受益于一次性处置收益。
• 盈利预测调整：18年EPS预测从1.04元上调至1.09元（同比增长52%），19年从1.34元上调至1.53元（同比增长40%），20年从1.90元上调至2.15元（同比增长40%）。
• 目标价调整：将目标价从94港币下调至72港币，对应19年40倍PE，有9%的上涨空间，评级从“增持”下调至“中性”。

关键信息

• 在线阅读市场趋于饱和：MAU增长至2.135亿，但付费率从6.0%降至5.0%，预计未来三年付费率将维持在5.5%左右，收入CAGR从30%降至13%。
• 收购新丽传媒：100%收购新丽传媒，交易价格相当于17年40倍PE，虽然提升了IP运营能力，但因高负债，协同效应将逐步显现。
• IP运营增长：上半年IP运营收入增长超过一倍，未来三年CAGR预计为63%，占总收入比例将从9%提升至21%。

GCL-Poly Energy (3800.HK)

主要观点

• 上半年业绩：预计净利同比减少60%-70%，主要由于硅片价格下跌、融资成本上升及汇兑损失。
• 盈利预测调整：18年EPS从0.09元下调至0元，19年从0.08元下调至-0.01元，20年从0.08元下调至0.02元。
• 目标价调整：将目标价从0.79港币下调至0.50港币，对应18年0.4倍PB，有12.3%的下行空间，评级从“持有”下调至“减持”。

关键信息

• 行业压力：受“531政策”影响，国内分布式光伏装机容量已超额完成年度目标，导致硅片需求下降。
• 海外市场风险：印度对光伏产品征收保障性关税，预计对中国组件出口造成50%以上的影响。
• 产能过剩：光伏行业面临严重产能过剩，预计需要1-2年时间消化，公司将面临ASP下降压力，有望在2020年恢复。
• 估值低迷：当前股价对应0.4倍18年PB，接近历史最低点，面临较大的下行风险。

投资评级说明

行业投资评级说明

风险与披露信息

• 分析师声明：报告观点反映分析师个人看法，分析师及关联方无财务利益关联。
• 利益冲突声明：公司可能持有目标公司股份，但不会影响报告的独立性。
• 免责声明：报告仅供客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性或完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。

总结

本报告综合分析了Sunny Optical、China Literature及GCL-Poly Energy三家公司2018年上半年的业绩表现、行业挑战及未来增长潜力。Sunny Optical在竞争加剧背景下仍具备增长潜力，但毛利率承压；China Literature受市场饱和影响，付费率下降，IP运营成为新驱动力；GCL-Poly Energy则因行业低迷及政策影响，面临较大的盈利压力和估值风险。投资评级均有所调整，反映了市场环境和公司前景的变化。