20180814-申万宏源研究_香港_-舜宇光学科技-02382.HK-竞争加剧_8页_1mb

报告摘要

舜宇光学（2382:HK）近期发布了其2018年上半年的财务数据，并更新了其未来几年的财务预测。报告指出，舜宇光学的盈利能力受到市场竞争加剧的影响，但其在3D感应模组和车载镜头领域有增长潜力。

财务表现：
- 2018年上半年舜宇光学总收入为120亿人民币，同比增长19.4%。
- 净利润为12亿人民币，同比增长2.5%，但调整汇兑损失后净利润达到14亿人民币，同比增长20%。
- 2018年EPS从3.68元下调至2.97元，同比增长11.7%。
- 2019年EPS从5.25元下调至4.33元，同比增长46%。
- 2020年EPS从6.75元下调至6.38元，同比增长47.2%。
市场与竞争环境：
- 公司的模组毛利率从12.7%下滑至9.4%，主要由于行业整合和竞争加剧。
- 预计2018年下半年模组毛利率将回升至11.4%，并伴随30%的出货量增长。
- 2019年，手机厂商将大规模采用3D感测（TOF）和三摄设计，这将成为舜宇光学的主要增长驱动力。
镜头业务：
- 双摄渗透率提升和从大立光（3008:TT）抢夺更多订单，预计全年镜头出货量达到约9亿颗，同比增长48%。
- 舜宇光学将成为旗舰机型主摄镜头的主要供应商，产品结构将进一步优化。
车载镜头与模组：
- 公司预计车载模组将在2018年进入大规模量产，因其较高的ASP和毛利率，将成为未来增长的重要驱动力。
- 车载镜头出货量增长预计在2018年下半年恢复，全年增长符合公司30-35%的指引。
估值调整：
- 将目标价从200港币下调至135港币，对应2019年PE为27倍。
- 当前股价对应2018年PE为35.5倍和PB为11.7倍。
- 预计目标价上调空间为11.5%。

分析师信息：Marcus Li，A0230518010004，BHK128，邮箱：lixw@swsresearch.com。
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评级调整：从“买入”（BUY）下调至“增持”（Outperform）。
财务预测：
- 2018年收入预测为27817.81亿元人民币，同比增长24.37%。
- 2019年收入预测为36616.32亿元人民币，同比增长31.63%。
- 2020年收入预测为57018.60亿元人民币，同比增长55.72%。
盈利能力：
- 2018年净利润预测为3254.18亿元人民币，同比增长11.67%。
- 2019年净利润预测为4751.39亿元人民币，同比增长46.01%。
- 2020年净利润预测为6992.46亿元人民币，同比增长47.17%。
财务比率：
- 2018年PE为35.5倍，PB为11.7倍。
- 2019年PE为27倍。
投资建议：
- 报告建议投资者关注舜宇光学在3D感应模组和车载镜头领域的增长潜力，同时提醒投资者注意市场波动和投资风险。

年份	收入（Rmb亿）	净利润（Rmb亿）	EPS（Rmb）	PE（x）	PB（x）
2016	14611.78	1270.75	1.16	90.89	23.42
2017	22366.25	2914.11	2.67	39.64	15.30
2018E	27817.81	3254.18	2.98	35.49	11.74
2019E	36616.32	4751.39	4.35	24.31	8.77
2020E	57018.60	6992.46	6.40	16.52	6.88