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中国文学（00772:HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国文学（00772:HK）的财务表现、市场估值及未来发展前景。分析师Mae Huang于2018年8月14日发布报告，对公司的评级由“增持”下调至“中性”，主要基于其在线阅读业务增长放缓、付费率下降以及收购对估值的影响。

主要观点

• 在线阅读市场趋于饱和：公司在线阅读业务的付费率从2017年上半年的6.0%降至2018年上半年的5.0%，拖累整体增长。预计未来三年付费率将维持在5.5%左右，而用户基数（MAU）的复合年均增长率（CAGR）将从3%上调至8%。
• 收入增长放缓：公司2018年上半年收入为23亿元人民币（+19% YoY），净利润为5.06亿元人民币（+139% YoY），但在线阅读收入增长仅为14% YoY，低于市场预期。
• IP运营成为增长引擎：IP运营板块收入实现超过一倍增长，主要得益于IP版权销售。预计未来三年IP运营收入复合增长率保持在63%，收入占比将从9%提升至21%。
• 收购新丽传媒：公司以155亿元人民币收购新丽传媒，相当于2017年市盈率（PE）的40倍，高于行业平均水平的20倍。尽管如此，该收购有助于提升公司在IP开发与运营方面的控制力，但协同效应将缓慢显现。
• 估值调整：分析师将目标价从94港元下调至72港元，相当于2019年40倍PE，对公司的评级由“增持”下调至“中性”。

关键信息

财务表现（2016-2020E）

业务发展与市场预测

• 用户增长：公司MAU从191.8百万增长至213.5百万，但付费率下降导致收入增长放缓。
• IP投资加速：2018年上半年公司加速IP投资，超过60个在线文学IP被授权改编为其他娱乐形式。
• 市场预测：预计未来三年在线阅读市场收入复合增长率将从30%降至13%，而IP运营收入将保持63%的高增长。
• 收购影响：新丽传媒的收购为公司带来更多的IP资源，但其高负债率（70%）可能影响财务结构。

股票评级调整

• 评级下调：由于付费率下降和估值调整，公司将评级从“增持”下调至“中性”。
• 目标价调整：目标价从94港元下调至72港元，相当于2019年40倍PE。
• 上涨空间：股票仍有约9%的上涨空间。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2018年稀释后每股盈利（Diluted EPS）为1.09元，2019年为1.53元，2020年为2.15元。
• 估值指标：公司估值从2018年的56倍PE和4.2倍PB降至2019年的40倍PE和4.1倍PB。

附录

财务摘要

资产负债表

关键财务比率

投资评级说明

• Hold：预期股价在12个月内有10%的跌幅或涨幅。
• Outperform：预期股价在12个月内有10%-20%的涨幅。
• BUY：预期股价在12个月内有20%以上的涨幅。
• Underperform：预期股价在12个月内有10%-20%的跌幅。
• SELL：预期股价在12个月内有20%以上的跌幅。

信息披露

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