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广州汽车集团（2238 HK）投资报告总结

核心内容

本报告由分析师Daniel Huang及Alison Zhang撰写，发布于2018年6月27日，主要分析广州汽车集团（GAC）及其子公司在2018年前五个月的销售表现，并对未来业绩及股价走势作出预测与评级建议。

主要观点

销量表现

• 广州汽车集团2018年前五个月实现汽车销量83.8万辆，同比增长5.7%。
• 公司整体销量增长略低于全年目标（10% YoY），主要由于关键车型换代影响。
• 预计从第三季度开始，随着新车型产能释放，销量将明显提速。

子公司表现

• 广汽乘用车（GAC Motor）：

  • 前五个月销量23.1万辆，同比增长11.4%。
  • 主要受益于GS7、GS3等新车型的推出。
  • GS4中期改款于6月16日推出，搭载与腾讯联合开发的祺云智联系统，售价较老款降低约1万元，预计8月销量将回升。

• 广汽丰田（GAC Toyota）：

  • 5月销量同比增长50%，前五个月累计增长13.4%。
  • 新款凯美瑞（Camry）需求强劲，产能逐步提升。
  • 计划推出小型SUV C-HR，基于TNGA平台，面向年轻消费者。
  • 预计2018年销量达50.5万辆（+14.1% YoY），2019年52.8万辆（+4.6% YoY）。

• 广汽本田（GAC Honda）：

  • 5月销量同比下降10%，但前五个月累计增长4.2%。
  • 主要受10代雅阁换代影响，5月销量波动较大。
  • 6月前两周销量明显恢复，雅阁日均销量同比增长20%。
  • 预计从6月起将成为新的销量增长点。

盈利预测与目标价

• 由于公司宣布每10股转增4股，分析师下调了EPS预测：
  • 2018年摊薄EPS由人民币1.90元降至1.36元（+15.2% YoY）。
  • 2019年摊薄EPS由人民币2.04元降至1.46元（+7.4% YoY）。
  • 2020年摊薄EPS由人民币2.14元降至1.53元（+4.9% YoY）。
• 目标价由港币24.00元下调至港币13.10元，对应2018年市盈率8倍，预期有65.4%的上升空间。
• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩及股价有较大提升空间。

关键信息

• 公司披露：公司不持有目标公司股份或衍生品，但可能通过关联方持有超过1%的股份。
• 投资评级定义：
  • BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
  • Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
  • Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
  • Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
  • SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。
• 行业评级定义：
  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Equal weight：行业表现与市场持平。
  • Underweight：行业表现弱于市场。
• 免责声明：报告仅限公司客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资者应独立判断，自行承担风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司销售将从第三季度开始加速，有利于估值修复。
• 建议投资者关注公司新车型的市场表现及产能释放情况。
• 报告强调，投资决策应基于个人情况，建议投资者咨询独立顾问。

风险提示

• 市场风险：股价可能因市场波动而产生较大变化。
• 信息风险：报告基于公开信息，可能存在不准确或不完整之处。
• 冲突利益：公司可能与目标公司存在关联，可能影响报告的客观性。

联系方式

• 投资者如需进一步披露材料，可联系合规部门：compliance@swsresearch.com。
• 报告全文可访问公司网站：www.swsresearch.com。