固定收益月报：保证基础配置，适度信用下沉-240717-华泰证券-28页_1mb

固收月报核心观点总结

核心思路:
当前市场现利率震荡与信用紧平衡状态，配置策略需兼顾久期与风险，重点挖掘政策利好下的品种机会。

信用债与票息策略

• 利率窄幅震荡导致高息资产难寻，建议坚持票息策略，核心配置方向为高等级优质主体中长久期信用债；
• 避免过度信用下沉，警惕弱资质主体风险，城投债视地方化债政策边际变化调整配置区域；
• 二永债在期限利差低位时把握波段交易机会，核心在于高等级银行二级资本债与永续债的价差套利；
• ABS等结构化工具利差下行，可关注高等级品种的配置或夹层机会。

城投债策略

• 化债政策持续落地（如潍坊化债试点、专项债用途调整），边际利好区域集中在非重点化债省份；
• 信用利差压缩集中在短久期、低层级品种，后续关注7-10年期限城投表现；
• 指向性强的策略：优先地方新增融资主体，适当拉长久期并关注初发债的市场认知差机会。

二永债与利率攻坚

• 二季度银行二永债放量，结构以大中型城农商行、经济发达地区为优选；
• TLAC债受非银机构热捧，与二级资本债比价波动周期是博弈核心；
• 政策扰动频繁，建议持有高等级品种以票息应对，并等待调整期增配。

地产债回暖与国企主导

• 经销数据短期回暖后回落，但二手房表现优于新房；
• 高等级国企地产债利差下行，拉长久期更为稳妥；
• 低等级民企需谨慎，关注标杆企业反弹空间，贝达信用风险仍需严密跟踪。

久期与杠杆控制

• 单边利率趋势不明确，保持中性杠杆，避免过度拉久期；
• 组合久期应与AA+等级信用利差分位数挂钩；
• 资产荒逻辑延续，可局部挖掘板块间轮动。

风险提示

• 风电背离、货币政策扰动、信用事件冲击
• 跨季、财报披露季重点关注利率波动与结构化风险