固定收益深度报告：ETF时代下的转债投资策略-240717-华鑫证券-29页_2mb

可转债投资策略分析报告总结

报告分析ETF时代可转债市场，基于股性与债性划分策略。自2020年以来，转债市场独立化，双高转债（高价高溢价）出现，源于转债自身估值体系发展和流动性充裕，导致炒作现象，如“债中茅台”英科转债。

伴随转债估值独立于权益市场和债券流动性影响，双高转债数量在2022-2023年达到顶峰。但2022年权益走弱和估值抬升导致双低转债（低价格低溢价）减少，债性转债增多，显示市场对安全性的追求上升。2024年5月起，受权益弱势、退市扰动和信用评级调整等因素，低价转债数量加速增长，反映了避险资金流入。

策略方面，不同转债类型在不同市场环境下表现分化。股性转债在权益上涨时优势明显，而债性转债始终作为排除项，表现较差。近年风险偏好低迷时期，双低策略表现稳健，胜率赔率优胜，尤其2023年以来，该策略在波动市场中占优。优胜策略包括：双高转债在流动性充裕时期偶尔突出，但从未是最佳选择；双低转债在股债全面上涨或下跌中提供稳定性。

2020-2024年回测显示，股性转债对应“股”，债性转债对应“债”，在股债性价比极端阶段，策略收益分化加剧。双高转债因风险被剔除，而低价转债作为纯债替代工具，在权益低迷时表现较好，但受限于正股联动性和估值问题。

2024年6月，转债市场经历V型调整，起因于基本面恶化、低位超跌和配置需求转移。7月市场仍偏谨慎，转股溢价率调整，建议采用杠铃策略：关注低价转债的反弹机会（如汽车、建筑装饰行业），以及股性强但业绩稳健的标的。投资者结构变化显示配置型机构如保险增加持仓，传统投资者减少，体现转债向长期稳定型配置转移。

展望未来，实体负债可能短期反弹，转债市场宽松空间有限。建议自上而下配置成长股性转债占60%，价值债性占40%；自下而上关注高评级大盘转债和没有偿债压力的低价转债，如核建、大秦等标的，以抓住ETF时代下的投资机会。

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