20180817-中泰证券-安琪酵母-600298.SH-海外收入有望提速_业绩压制因素逐渐消除_3页_559kb

报告摘要

安琪酵母（600298）总结

核心内容概述

安琪酵母（600298.SH）作为国内酵母行业龙头，其2018年半年度报告显示公司保持稳健增长。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司海外收入有望提速，业绩压制因素逐渐消除。当前股价为26.45元，市值为217.97亿元，流通市值与总市值一致。

主要观点

业绩增长：2018H1公司实现营业收入33.27亿元，同比增长14.33%；归母净利润5.03亿元，同比增长19.45%。尽管净利润增速有所放缓，但整体表现仍属良好。
收入结构：酵母系列收入占比最高（88.67%），实现收入29.50亿元，同比增长4.25%；包装收入增长5.39%；奶制品收入下降12.38%；其他主营业务增长显著，达291.81%。
海外业务：受人民币升值影响，2018Q1出口收入基本持平，但Q2恢复增长5-6%。预计下半年受益于人民币贬值，出口收入将加速增长。
毛利率提升：公司毛利率同比提升0.39个百分点至36.58%，主要得益于智能制造提升生产效率、柳州和俄罗斯工厂产能释放以及产品结构优化。
成本控制：公司未对主导产品提价，同时锁定糖蜜价格，实现成本持平。
费用变化：销售费用率下降0.40个百分点至10.20%，管理费用率下降0.41个百分点至6.85%，但财务费用率上升0.72个百分点至2.07%。
盈利预测：预计公司2018-2020年收入分别为68.02亿、78.86亿、90.65亿元，归母净利润分别为10.86亿、13.74亿、16.88亿元，EPS分别为1.32元、1.67元、2.05元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括食品安全风险、渠道下沉不达预期、新品推广不达预期等。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4,861	5,776	6,802	7,886	9,065
净利润(百万元)	535	847	1,086	1,374	1,688
EPS(元)	0.65	1.03	1.32	1.67	2.05
P/E	40.73	25.73	20.07	15.87	12.92
PEG	1.14	1.00	0.38	0.44	0.50
P/B	6.70	5.67	4.52	3.80	3.19

投资评级说明

股票评级：买入（预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	32.6%	37.6%	38.7%	40.1%	41.3%
净利率(%)	11.0%	14.7%	16.0%	17.4%	18.6%
净资产收益率(%)	16.45%	22.05%	22.50%	23.93%	24.72%
营业收入增长率(yoy%)	15.36%	18.83%	17.76%	15.94%	14.95%
净利润增长率(yoy%)	91.04%	58.33%	28.17%	26.52%	22.84%

偿债与资产管理能力

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
净负债/股东权益(%)	34.95%	27.60%	13.18%	-7.21%	-125.00%
EBIT利息保障倍数	11.2	11.8	14.6	19.9	27.2
资产负债率(%)	48.39%	49.01%	42.10%	35.11%	23.12%
应收账款周转天数	35.8	35.7	35.8	35.7	35.8
存货周转天数	81.4	85.7	79.2	79.9	77.0
应付账款周转天数	57.7	73.6	65.6	69.6	67.6
固定资产周转天数	260.1	245.6	229.9	186.2	151.4

总结

安琪酵母在2018年上半年实现收入和净利润的双增长，尽管净利润增速有所放缓，但整体表现稳健。海外业务受人民币升值影响有所抑制，但预计下半年将受益于人民币贬值而加速增长。公司通过智能制造、产能释放和产品结构优化提升了毛利率，推动业绩增长。尽管财务费用和汇兑损失拖累短期利润，但未来有望改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的管理能力和行业护城河，未来增长可期。

展开完整摘要