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安琪酵母（600298）公司动态点评总结

核心内容

本报告为安琪酵母（600298）的公司动态点评，发布于2018年08月17日，由长城证券研究所发布。分析师张宇光和黄瑞云对公司的中报表现及未来发展前景进行了分析，并维持“推荐”投资评级。

股价与市场数据

• 目前股价：26.45元
• 总市值：217.97亿元
• 流通市值：217.97亿元
• 总股本：82,408万股
• 流通股本：82,408万股
• 12个月最高/最低价：39.22元 / 22.41元

投资要点

• 2Q2018表现：收入同比增长13.8%，净利润同比增长8.4%，每股收益0.27元。收入增长主要来自于销量增加，而利润增长受管理费用率下降影响。
• 上半年表现：1H2018实现收入33.3亿元，同比增长14.3%；归母净利5.0亿元，同比增长19.5%；扣非净利4.8亿元，同比增长21.0%；每股收益0.61元。
• 未来展望：
  • 酵母产能投放将推动主业持续增长；
  • 衍生品发展势头良好，预计2018年营收增速保持在15%-20%；
  • 国内消费升级和消费习惯西化背景下，酵母需求相对刚性，行业处于景气度向上周期。

盈利预测

财务分析

收入与成本

• 营业收入保持稳定增长，2018年预计增长15.8%。
• 营业成本增速略低于收入增速，2018年预计增长14.5%。
• 营业利润预计增长24.3%，净利润增长24.6%。

毛利率与净利率

• 2Q2018毛利率为36.4%，同比略降0.7pct。
• 净利率下降主要由于人民币升值带来的汇兑损失（约4000万元）和财务费用率上升0.7pct。
• 2018年预计毛利率保持稳定，净利率有望回升。

费用结构

• 销售费用率持续下降，2018年预计为10.2%。
• 管理费用率保持稳定，2018年预计为7.4%。
• 财务费用率略有上升，2018年预计为1.6%。

营运效率

• 应收账款周转率稳定在10.76次。
• 存货周转率维持在2.62次。
• 流动资产周转率和总资产周转率略有下降。

偿债能力

• 资产负债率由2016年的48.4%上升至2018年的49.6%，但预计2019年后下降至44.4%。
• 流动比率和速动比率均有所改善，2018年预计分别为1.04和0.63。

每股指标

• 每股净资产预计从2016年的3.95元增长至2018年的5.59元。
• 每股经营现金流预计从2016年的1.74元增长至2018年的1.55元。

估值指标

风险提示

• 汇率波动加剧：人民币升值可能对出口业务产生负面影响。
• 海外建厂进度低于预期：可能影响公司全球扩张战略。
• 原料成本大幅上涨：可能对毛利率造成压力。

结论

安琪酵母在2018年中报中表现出稳健的盈利能力，收入持续增长，利润虽有波动但主要由外部因素（如汇率和财务费用）影响。公司未来有望受益于酵母产能释放、衍生品发展及国内消费升级，维持“推荐”投资评级。投资者应关注汇率波动和海外建厂进度等风险因素。