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公司点评报告 · 纺织服饰行业：主品牌稳健，专业运动第二成长曲线显现

核心观点
特步国际（1368.HK）2025年中期业绩稳健增长：上半年收入同比增长7.1%至68.38亿元，净利润同比增长21.5%至9.14亿元，中期派息每股0.18港元，派息比例达50%。

经营模式分析

• 主品牌稳健增长：2025H1营收60.52亿元，同比增长4.5%，经营利润率20%（略有下滑）。增长主要来自电商渠道销售提升、产品结构优化及鞋履单价上涨。主品牌毛利率下滑0.3 pct，主要受儿童低毛利率业务增长加速及电商折扣影响。
• 专业运动显着突破：收入32.5%同增达7.85亿元，经营利润率提升至10%，持续依赖跑步产品矩阵与Katrina除权后业务纯化效应。索康尼品牌影响力持续加强，马拉松赛事市场占有率提升。

财务状况

• 毛利率波动：整体毛利率下滑0.1 pct至44.95%，同比降幅主要由儿童业务高增长及专业运动服装占比上升导致。
• 费用管理：销售费用率上升反映加大广告与电商投入，行政费用率优化缘于效率提升。存货周转天数同比持平。
• 财务预测：维持2025-2027年收入预测（144.42亿港元-167.67亿港元）及归母净利润预测（13.64亿-17.14亿港元），对应PE从2025年11.42倍逐年下降。

投资建议
维持“推荐”评级。公司第二增长曲线（专业运动）带动收入与利润稳步提升，主品牌仍具韧性。

风险提示
终端销售不及预期、新品牌门店扩张延滞、行业竞争加剧。

附录简析

• 财务指标：稳健现金流（经营净额增超30%），毛利率虽短期承压但专业运动品牌溢价初显。杠杆运营模型中净负债率低。
• 发展战略：主品牌聚焦一二线渠道优化，专业运动高端化持续。减值拨备减负，盈利改善确定性增强。