20260127-国信证券-特步国际-01368.HK-第四季度主品牌流水持平_索康尼增长超30_6页_200kb

报告摘要

特步国际 (01368.HK) 2025年第四季度及全年营运总结

核心内容

特步国际在2025年第四季度及全年表现出稳健的销售增长态势。主品牌零售流水同比持平，而专业运动品牌索康尼实现超过30%的同比增长，迈乐则实现双位数增长。公司整体聚焦跑步品类，并通过多渠道优化与品牌出海战略推动业绩增长。

主要观点

1. 第四季度运营表现

主品牌流水：线上线下全渠道零售销售流水同比持平，折扣保持在7.0-7.5折区间，库存小幅上升。
索康尼表现：线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%，达成管理层指引目标。
迈乐表现：全年零售流水增长双位数，产品聚焦越野跑、溯溪、徒步等户外场景，主要通过电商平台销售。

2. 品类与渠道分析

跑步品类：表现尤为亮眼，全年实现双位数增长，其中“两千公里”系列销量翻倍，“160X7代碳板跑鞋”销售表现突出。
少儿业务：在儿童市场重新定位后，增长速度高于成人业务。
渠道优化：
- 超70%门店已升级为九代以上新形象店；
- 精选奥莱店2025年开设约30家，计划两年内增至70-100家；
- 金标领跑店2026年计划新增20-30家，主要布局高线城市优质商圈；
- DTC转型方面，计划回收300-400家门店。

3. 出海进展

2025年海外零售流水增长超200%，重点布局东南亚市场；
跨境电商在Shopee、TikTok等平台表现优异。

关键信息

2025全年业绩

特步主品牌：全年全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约4.5个月。
索康尼：全年全渠道零售销售流水同比增长超30%。
迈乐：全年零售流水增长双位数。

盈利预测与估值

年度	营收（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	净利率	ROE	P/E	EV/EBITDA
2023	12,743	1,030	0.37	8.1%	11.6%	12.9	15.8
2024	13,577	1,238	0.44	9.1%	14.2%	10.7	17.3
2025E	14,311	1,402	0.50	9.8%	14.9%	9.5	11.5
2026E	15,145	1,485	0.53	9.8%	14.6%	8.9	10.9
2027E	16,068	1,600	0.57	10.0%	14.6%	8.3	10.1

净利润增长：预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2% /5.9% /7.7%。
估值区间：维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2026年11-12xPE。
投资建议：维持“优于大市”评级，看好主品牌在大众市场的稳健增长，以及索康尼和迈乐在专业运动领域的快速增长。

风险提示

消费需求复苏不及预期；
品牌形象受损；
品牌恶性竞争加剧；
市场的系统性风险。

可比公司估值对比

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	EPS 2024A	EPS 2025E	EPS 2026E	PE 2024A	PE 2025E	PE 2026E	g	PEG
1368.HK	特步国际	优于大市	4.73	0.44	0.50	0.53	10.7	9.5	8.9	12.7%	0.75
2020.HK	安踏体育	优于大市	71.81	5.58	4.72	4.98	12.9	15.2	14.4	10.8%	1.41
2331.HK	李宁	优于大市	19.83	1.17	1.01	1.08	17.0	19.6	18.3	-4.2%	-4.67
1361.HK	361度	优于大市	5.35	0.56	0.60	0.65	9.6	8.9	8.2	12.1%	0.73

总结

特步国际在2025年第四季度及全年展现出稳健的运营表现，主品牌流水持平，索康尼增长超30%，迈乐增长双位数。公司通过优化渠道、聚焦跑步品类、拓展海外市场及推动DTC转型，实现了业务的持续增长。未来，主品牌将专注于大众市场，索康尼和迈乐则分别瞄准“双精英人群”与户外市场，预计将在未来3-5年实现盈利的持续提升。公司维持“优于大市”评级，合理估值区间为6.1-6.6港元，对应2026年11-12xPE。

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