从流动性变量看债系列报告：解读央行资产负债表，基础货币的产生和流动-20191223-招商银行-19页_2mb

央行资产负债表分析与基础货币流动

核心内容概述

本报告系统解读了中国人民银行资产负债表，重点分析了基础货币的产生和流动渠道，以及其与银行间流动性及债券利率之间的关系。通过对资产端和负债端项目的深入剖析，揭示了央行调控基础货币的多种方式，并总结了2019年1-11月央行资产负债表的变化特征及其对市场的影响。

主要观点

1. 基础货币的调控渠道

• 外汇占款：曾是基础货币投放的主要渠道，2015年后因人民币贬值趋势转为回笼渠道，2017年后趋于稳定。
• 对其他存款性公司债权：现阶段基础货币投放的主要渠道，包括MLF、PSL等货币政策工具，占比约70%。
• 对政府债权：主要通过特别国债形成基础货币投放，但央行不直接购买国债，因此变化不大。
• 对其他金融性公司债权：主要用于再贷款，如对资产管理公司、证券公司等，历史变化幅度小。
• 其他资产：未单独列示的资产科目，主要为杂项和应收暂付项目，变动不明。

2. 基础货币的流动机制

• 储备货币：基础货币的统计口径，包括货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款，是负债端占比最高的项目。
• 政府存款：与财政收支相关，具有季节性特征，财政收入增加时存款上升，支出增加时存款减少。
• 债券发行：央行通过发行债券实现流动性回笼，2013年前是重要手段，之后逐渐减少。
• 其他负债：主要体现为正回购操作，影响流动性，但变化幅度较小。
• 不计入储备货币的金融性公司存款、国外负债、自有资金：对流动性影响较弱，通常变化不大。

关键信息

2019年1-11月央行资产负债表变化特征

1. 资产负债规模趋于平稳

   • 截至11月，央行资产负债表规模为363,075亿元，同比小幅增长，年内波动较小。
   • 1-3月连续收缩，5-6月明显扩张，7月缩表，8-10月稳定，11月小幅扩张。

2. 对其他存款性公司债权是主要投放渠道

   • 截至11月，该科目规模为108,157亿元，同比多增895亿元。
   • 1-3月降幅明显，5月开始扩张，主要因央行释放流动性以应对市场紧张和包商银行事件。

3. 外汇占款变化不大

   • 截至11月，外汇占款为212,336亿元，同比减少261亿元，变化较小。
   • 6月和8月出现明显回落，分别因结售汇逆差和央行稳定汇率操作。

4. 货币发行整体变化不大

   • 截至11月，货币发行规模为79,335亿元，同比多增2,909亿元。
   • M0占比超过90%，是主要影响因素，1月因春节前取现需求增加而大幅上升。

5. 其他存款性公司存款回落

   • 截至11月，规模为209,883亿元，同比减少7,084亿元。
   • 多次降准释放流动性，但受多种因素影响，实际效果有所滞后。

6. 政府存款或小幅多增

   • 截至11月，政府存款为42,064亿元，同比多增4,417亿元。
   • 财政收入减少和支出前倾影响存款增长节奏，但整体变化不大。

7. 超储率小幅提升

   • 2019年Q1-Q3超储率分别为1.3%、2.0%和1.8%，较去年同期有所提升。
   • 超储率与资金利率呈反向关系，Q2资金利率明显低于2018年同期。

央行资产负债表变化与债券利率的关系

• 央行资产负债表变化直接影响银行间资金利率走势。
• 市场对流动性的预期也会影响债券利率表现。
• 通常流动性释放与资金利率下行同步，但短期可能背离。
• 2019年央行通过降准和公开市场操作调控流动性，导致债券利率出现阶段性下行。

结论

央行资产负债表的变化是分析流动性及债券市场的重要依据。2019年央行通过多种渠道调控基础货币，其中对其他存款性公司债权为主要手段。同时，央行的货币政策操作和市场预期共同作用，影响债券利率走势。未来，需密切关注央行资产负债表的动态变化及市场对流动性的预期。