20260429-国信证券-荣盛石化-002493.SZ-炼化及聚酯盈利显著改善_2026年一季度业绩大幅增长_9页_576kb

荣盛石化 (002493.SZ) 总结

核心内容

荣盛石化在2025年及2026年一季度实现了显著的盈利改善，尤其在2026年Q1，归母净利润同比大幅增长379%。尽管2025年营业收入同比下降5.47%，但公司通过优化经营策略和成本控制，实现了利润的逆势增长。

主要观点

• 2025年业绩表现：公司全年实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%。
• 2026年Q1业绩拐点：公司单季归母净利润达28.15亿元，同比增长378.5%，主要受益于PX-PTA-聚酯板块价差修复、硫磺价格上涨及消费税降低等因素。
• 盈利驱动因素：
  • 炼油板块：通过优化出口策略和原料采购，炼油产品毛利率提升至22.92%。
  • 硫磺价格：硫磺价格从2025年初的约1500元/吨上涨至2026年4月的6100元/吨，成为利润增长的重要来源。
  • PX-PTA-聚酯链：PX价格和价差修复，带动中游PTA和聚酯产品盈利能力回升。
• 行业趋势：聚酯产业链整体呈向上修复趋势，行业协同减产推动PTA加工费回升至盈亏平衡线附近，瓶片加工费显著提升。

关键信息

营收与利润情况

• 2025年营收：3086.2亿元，同比下降5.47%。
• 2026年Q1营收：约924.23亿元。
• 2025年归母净利润：8.48亿元，同比增长17.09%。
• 2026年Q1归母净利润：28.15亿元，同比增长378.5%。

成品油出口与原料采购

• 成品油出口：2025年完成350万吨出口，2026年Q1出口94万吨。
• 原料采购策略：与沙特阿美合作，实现全球多元化采购，规避制裁风险。

PX-PTA-聚酯板块

• PX价差：2025年底修复至325美元/吨，2026年Q1维持在290美元/吨。
• PTA：2025年毛利率为-1.40%，通过减产策略，2026年初加工费回升至300-400元/吨。
• 聚酯产品：瓶片加工费从500元/吨提升至接近1000元/吨。

新材料项目进展

• 项目布局：公司布局新能源和新材料领域，包括EVA、POE、DMC、PC和ABS等。
• 产能投产：120万吨ABS和30万吨EVA已投产，其余产品预计2026-2027年逐步投产。

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计为54.9/61.4/66.2亿元，同比增长分别为548%、12%、8%。
• EPS预测：2026E为0.55元，2027E为0.62元，2028E为0.66元。
• 估值：当前股价对应2026年PE为23.7倍，2027年PE为21.2倍，2028年PE为19.7倍。

财务指标

• 毛利率：2025年12.2%，2026E预计为13%。
• EBIT Margin：2025年2.4%，2026E预计为5.8%。
• ROE：2025年1.95%，2026E预计为13%。
• 资产负债率：2025年89%，2026E预计为89%。
• 经营现金流：2025年454.06亿元，同比增长31.20%。

风险提示

• 环保政策风险
• 安全生产风险
• 原材料价格波动风险
• 新建产能投产不及预期
• 产品价格及盈利能力下滑
• 地缘政治风险

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 理由：公司业绩显著改善，PX-PTA-聚酯链盈利能力修复，硫磺价格上涨，新材料项目稳步推进。

可比公司分析

财务预测与估值指标

估值与市场表现

• 2026年估值：23.7倍PE，23.7倍EV/EBITDA。
• 2027年估值：21.2倍PE，8.4倍EV/EBITDA。
• 2028年估值：19.7倍PE，7.8倍EV/EBITDA。

结论

荣盛石化在2026年一季度实现了业绩的强劲增长，主要得益于炼油产品毛利率提升、硫磺价格上涨以及聚酯产业链的修复。公司通过多元化采购和出口策略有效应对市场变化，同时推进新材料项目布局，提升未来盈利潜力。尽管存在一定的风险因素，但公司整体盈利能力和行业地位使其维持“优于大市”评级。