20210323-兴业证券-云铝股份-000807.SZ-业绩符合预期_量价齐升或将持续_7页_1mb

报告摘要

云铝股份证券研究报告总结

核心内容

云铝股份（000807）在2020年实现了营业收入和归母净利润的双增长，全年营收达295.73亿元，同比增长21.78%；归母净利润达9.03亿元，同比增长82.25%。其中，2020年第四季度营收同比增长52.57%，归母净利润同比增长63.63%，业绩表现符合市场预期。

公司2020年电解铝产量达到240.63万吨，同比增长27%，主要得益于云铝海鑫（二期项目）、云铝溢鑫（二期项目）以及云铝文山水电铝项目的逐步投产。同时，2020年SHFE铝均价为14126.79元/吨，同比增长1.52%，其中第四季度均价为15630.58元/吨，同比增长11.48%，环比增长10.74%。

公司综合毛利率达到14.2%，创10年新高，主要得益于技术经济指标的持续优化，包括电解铝液综合电耗、氟化铝单耗、氧化铝单耗、阳极炭块毛耗的同比下降，以及劳动生产率的提升和人工成本的降低。然而，部分子公司电费成本略有上升，预计单吨铝完全成本提升216元/吨，影响了业绩进一步释放。

主要观点

业绩表现：2020年公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中第四季度业绩增长尤为突出。
成本优化：公司在2020年通过技术升级和管理优化，提升了成本竞争力，毛利率达到历史高位。
费用变化：管理费用同比大幅增长29.48%，主要受产能扩张和疫情相关因素影响；销售费用和财务费用也有所上升。
减值准备：公司计提了信用减值准备和资产减值损失合计4.03亿元，对当期业绩产生了一定拖累。
未来展望：公司计划通过定增方式募集资金不超过30亿元，用于云南文山铝业绿色低碳水电铝材一体化项目，预计该项目将带来年均收入56.92亿元和净利3.27亿元。
业绩预期：预计2021-2023年公司营业收入分别为453.24亿元、471.85亿元、578.88亿元，归母净利润分别为25.15亿元、33.09亿元、36.64亿元，对应PE分别为17.35X、13.18X、11.91X。

关键信息

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	29573	45324	47185	57888
同比增长(%)	21.8%	53.3%	4.1%	22.7%
归母净利润（百万元）	903	2515	3309	3664
同比增长(%)	82.3%	178.7%	31.6%	10.7%
毛利率(%)	14.2%	14.3%	16.6%	15.6%
净利率(%)	3.1%	3.1%	5.5%	7.0%
ROE(%)	7.6%	16.5%	17.8%	16.5%
每股收益(元)	0.22	0.62	0.81	0.90
每股经营现金流(元)	1.22	1.71	1.64	2.13