20210128-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业2020年报预告点评_符合预期_看好CDMO全年高增长趋势_4页_856kb

报告摘要

九洲药业2020年报预告点评总结

核心内容

九洲药业（603456）2020年年报业绩符合预期，全年实现较高增长。公司通过大客户、大品种及大项目切入全球CDMO市场，2021年被视为业绩兑现与CDMO业务拐点年，未来三年归母净利润CAGR预计达到40%-50%。公司致力于为国内外创新药公司及新药研发机构提供CDMO一站式服务，并为全球化学原料药及医药中间体提供工艺技术创新和商业化生产。

主要观点

业绩表现：2020年公司归母净利润为3.7-4亿元，同比增速55%-70%；扣非归母净利润为3.2-3.5亿元，同比增速40%-55%。2020年第四季度归母净利润为1.3-1.6亿元，扣非归母净利润为1.1-1.4亿元，符合预期。
人民币升值影响：2020年后半年人民币升值环境下，全年非经常损益约为5000万元，主要由政府补贴及远期汇兑收益构成。2019年税后政府补贴约1900万元，预计2020年汇兑仍对利润造成一定拖累。
CDMO业务增长：公司CDMO业务在2020年中旬核心品种转移完成后，未来1-2年产能利用率将逐步爬坡。结合CDMO商业模式和公司产能节奏，2021年被视为公司CDMO业务的拐点年和业绩兑现年。
盈利预测：预计公司2020-2022年每股收益分别为0.46元、0.67元、0.96元，对应PE分别为88倍、60倍、41倍，估值低于可比公司平均值。
行业前景：公司通过与跨国公司合作，积累了重磅品种管理经验，树立了国际化品牌形象，有助于在国产创新药上市的背景下打开CDMO收入的成长空间。

关键信息

投资要点

大客户与大品种：诺华诺欣妥销售额达25亿美元，预计2021-2022年保持30%以上增速，公司作为优势供应商，受益于该品种的增长。
产能释放：核心CDMO品种转移完成，未来1-2年产能利用率将逐步提升，带动业绩增长。
盈利预测：公司未来三年归母净利润CAGR预计达到40%-50%。
估值分析：当前PE估值低于可比公司，具有一定的投资吸引力。
评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

财务摘要

营业收入：2019年为2017百万元，预计2020年为2721百万元，2021年为3528百万元，2022年为4747百万元，年均增速34.56%。
净利润：2019年为237.79百万元，预计2020年为367.27百万元，2021年为542.18百万元，2022年为774.85百万元，年均增速42.91%。
毛利率与净利率：毛利率逐年提升，从34.84%增长至41.89%，净利率从11.75%提升至16.32%。
ROE与ROIC：ROE从8.44%增长至18.61%，ROIC从6.86%增长至12.20%，显示公司盈利能力持续增强。

财务比率

资产负债率：从38.80%增长至43.18%，公司负债水平逐步上升。
净负债比率：从48.12%增长至64.76%，显示公司资本支出增加。
流动比率与速动比率：流动比率从1.69下降至1.25，速动比率从1.00下降至0.76，流动性有所收紧。
资产周转率：从0.51提升至0.65，资产使用效率提高。

风险提示

生产安全事故风险：生产过程中可能存在的安全风险。
环保事件导致停产风险：环保政策变化可能导致的生产中断。
CDMO业务订单波动性风险：CDMO业务受客户订单影响较大，存在波动风险。
新药上市审评进度不及预期风险：新药审批流程可能影响公司CDMO业务的增长。
重大客户流失风险：大客户流失可能对业绩造成影响。

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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联系信息

分析师：孙建（执业证书编号：S1230520080006）
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总结

九洲药业在2020年实现了业绩预期，CDMO业务进入关键增长阶段。公司凭借大客户、大品种及大项目策略，逐步切入全球CDMO市场，2021年被视为业绩兑现与业务拐点年。未来三年公司盈利增长预期明确，估值具有吸引力，维持“买入”评级。然而，公司需关注生产安全、环保事件、订单波动、新药审批及客户流失等潜在风险。

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