20230205-光大证券-石油化工行业周报第287期_22年上游和油服板块维持高景气_静待大炼化_烯烃行业需求反转_20页_2mb

行业研究总结

核心内容

2022年，石油化工行业整体呈现分化态势。上游和油服板块因高油价及地缘政治冲突保持高景气，而大炼化和烯烃龙头因需求疲软及成本压力面临业绩承压。随着2023年初部分下游行业需求回暖，部分价差开始修复，但整体仍处于低位震荡阶段。行业未来展望方面，中长期油价有望维持高位，上游企业盈利及估值可能持续提升，而民营炼化企业因在建项目及新材料项目，成长性依然优异。

主要观点

• 上游及油服板块：2022年油价中枢大幅上行，布伦特原油均价达99美元/桶，全年同比上涨39.6%。上游公司盈利同比大幅增长，如中国石油、中国海油净利润分别增长63%、101%。油服行业因油价上涨和上游资本开支增长受益，多数公司净利润同比大幅增长，但Q4受成本压力影响，业绩环比分化。

• 炼化与化纤板块：受高油价和需求疲软影响，炼化和化纤行业价差承压，部分公司净利润同比大幅下滑。如东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等公司净利润同比分别下降86%、85%、71%。但随着2023年初下游需求回暖，部分价差开始修复。

• 烯烃产业链：PDH和聚丙烯价差因行业产能集中释放及原材料价格波动呈现低位震荡。聚乙烯价差相对较好，Q4维持高位，预计未来随着成本回落和需求释放，价差有望进一步上行。

• 投资建议：建议关注上游板块（中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油）、油服板块（中海油服、海油工程、石化油服、博迈科）、民营炼化板块（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份）、轻烃裂解板块（卫星化学、东华能源）、煤制烯烃（宝丰能源）、化工白马（万华化学、华鲁恒升、扬农化工）。

关键信息

上游板块表现

• 油价走势：2022年布伦特原油均价为99美元/桶，全年上涨39.6%；2022Q4均价为88.6美元/桶，环比下降9.3%。
• 公司盈利：中国石油、中国海油净利润同比分别增长63%、101%；Q4净利润环比均下降。
• 资本开支：中国海油2022年资本开支约1000亿元，同比增长13%。

油服板块表现

• 行业景气度：受高油价推动，油服行业整体景气度提升，多数公司净利润同比大幅增长。
• Q4业绩分化：多数企业Q4净利润环比下滑，仅海油工程、石化油服实现环比正增长。

炼化-化纤板块

• 炼油价差：2022年全年炼油价差平均为5409元/吨，Q4触底后逐步修复至5436元/吨。
• 石脑油价差：全年低位运行，截至2023年2月2日为-119美元/吨。
• PX与PTA价差：PX价差全年处于低位，截至2023年2月2日为385元/吨；PTA价差整体低于全年平均值，预计随着需求复苏将有所改善。

烯烃产业链

• PDH价差：2022年全年低位震荡，Q4因丙烷价格上涨，价差收窄。
• 聚丙烯价差：全年承压运行，Q4维持低位震荡，截至2023年2月2日为503元/吨。
• 聚乙烯价差：Q4维持相对高位，截至2023年2月2日为2599元/吨。

丙烯酸产业链

• 丙烯酸价差：全年持续下跌，Q4进一步承压，2023年2月仍处于低位。
• 丙烯酸甲酯价差：全年承压，截至2023年2月3日为3083元/吨，静待修复。

风险分析

• 上游资本开支不足：若上游资本开支增速不及预期，可能影响行业景气度。
• 油价及天然气价格波动：若油气供需格局出现大幅变化，可能导致价格大幅波动，影响石化公司盈利能力。

投资建议

• 上游板块：关注中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油。
• 油服板块：关注中海油服、海油工程、石化油服、博迈科。
• 民营炼化板块：关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份。
• 轻烃裂解板块：关注卫星化学、东华能源。
• 煤制烯烃：关注宝丰能源。
• 化工白马：关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工。

行业展望

• 中长期油价：地缘政治冲突及上游资本开支不足可能导致油价长期维持高位。
• 民营炼化成长性：随着在建项目逐步投产及新材料项目推进，民营炼化企业成长空间广阔。
• 下游需求复苏：随着疫情缓解及经济复苏，下游行业需求有望逐步改善，推动价差修复。

附录

• 图表目录：包含多个关于油价走势、库存情况、需求预测及价差变化的图表。
• 分析师声明：报告由光大证券研究所发布，分析师具有合法执业资格，独立出具报告，不与推荐意见直接关联。
• 法律声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。