20220826-西南证券-农夫山泉-09633.HK-疫情冲击业绩承压_茶饮营收增速亮眼_4页_1mb

报告摘要

茶饮营收逆势增长，公司业绩稳步提升

核心内容

公司发布2022年半年度报告，实现营收166.0亿元，同比增长9.4%；归母净利润46.1亿元，同比增长14.8%。尽管增速较2021年同期有所放缓，但公司整体仍保持增长态势。在疫情和成本上涨的双重压力下，茶饮料成为业绩增长的主要驱动力，而其他部分如软饮则面临挑战。

主要观点

茶饮料表现亮眼
- 茶饮料销售收入达33.1亿元，同比增长51.6%，成为公司业绩增长的核心。
- 茶π和东方树叶作为高成长大单品，在疫情中仍实现逆势增长，产品矩阵持续丰富，多口味、多包装及季节限定款吸引年轻消费者，形成良好复购。
软饮板块受疫情冲击
- 包装水增长4.8%，但Q2受物流不畅影响，增长不及预期。
- 功能饮料和果汁饮料因消费者户外活动减少，需求显著下降。
- 其他产品如苏打水、含气风味饮料因公司资源聚焦策略，销售有所减少。
成本上涨影响毛利率
- 国际原油价格上涨导致PET采购成本上升，销售成本同比增长13.9%至67.6亿元。
- 整体毛利率为59.3%，同比下降1.6个百分点，但公司通过费用管控，使净利率提升至27.8%，同比上升1.3个百分点。
费用率变化
- 销售费用率下降至21.8%，同比减少1.6个百分点，主要由于疫情下广告投放减少。
- 管理费用率上升至5.3%，同比增加0.9个百分点，主要由于股权激励计划和研发投入增加。
- 财务费用率小幅下降至0.1%。
股权激励提振团队信心
- 公司上半年已实施股权激励计划，覆盖108名核心管理人员及技术专家，目标设置稳健，有助于提升员工积极性和公司长期运营能力。
盈利预测与投资建议
- 预计2022-2024年归母净利润分别为90.4亿元、99.6亿元、118.4亿元，对应EPS分别为0.83元、1.03元、1.23元。
- 动态PE分别为49倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览
- 2021年营收297.0亿元，2022年预计342.9亿元，2023年预计418.3亿元，2024年预计489.4亿元。
- 2022年净利润预计90.4亿元，2023年预计99.6亿元，2024年预计118.4亿元。
- 毛利率为59.3%，净利率为27.8%，ROE为30.4%，ROA为20.8%，ROIC为86.9%。
风险提示
- 新产品推出不及预期
- 原材料价格大幅波动
- 食品安全风险
财务比率
- P/S从15.8下降至13.3
- P/B从22.0下降至15.3
- 资产负债率从37.0%下降至24.7%

附：分析师信息

分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
联系人：杜雨聪
电话：023-63786049
邮箱：dyuc@swsc.com.cn

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于恒生指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于恒生指数-5%以下