20240327-交银国际证券-农夫山泉-09633.HK-业绩胜于预期_茶饮持续获积极反馈；上调目标价_7页_382kb

农夫山泉 (9633HK) 2023年业绩总结

业绩概览

• 2023年实现销售额427亿人民币，同比增长284%；净利润121亿人民币，同比增长422%，净利润率达283%，创历史新高。
• 半年销售额增速从上半年的233%加速至下半年的334%，全年毛利率达59.5%，同比提升21个百分点（主要受益于原材料价格下降和产品结构优化，同时公司通过在水源地建厂降低了物流仓储费用）。

业务分部表现

• 包装水：营业收入163亿元（占总销售额的38%），同比实现两位数增长。毛利率维持在较高水平。
• 茶饮料：收入54亿元（占总销售额的13%），同比增长83%。2023年下半年增速加速至105%，得益于铺货量增长、消费者对无糖茶饮的接受度提升以及新品（如“黑乌龙”）推出，分部利润率大幅提升。
• 功能饮料：收入12亿元（占总销售额的3%），同比增长28%，保持增长势头。
• 果汁：收入10亿元（占总销售额的2%），同比增长23%。

2024年展望

• 预计2024年收入将实现双位数增长，尽管电商渠道受网络情绪影响，但整体消费能力恢复是积极因素。管理层看好全年消费复苏。
• 预计2024年上半年毛利率将保持稳定。
• 长期来看，毛利率虽短期因经营杠杆作用推高，但管理层认为净利润率趋势将回归23%-25%的历史区间。
• 上调目标价：基于对消费复苏和茶饮高增长潜力的看好，目标价从518港元上调至587港元，上调幅度42%；基于40倍2024-25年平均市盈率和20倍PEG，维持“买入”评级。

关键数据

• 净利润增长率：422%
• 毛利率：59.5% (2023)
• 净利润率：28.3% (2023)
• 股息率：约2%
• 目标价调整：+42.3%

免责声明

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总结重点：概述了农夫山泉2023年业绩的优异表现（销售额和净利润高速增长，利润率创新高），分析了各业务分部尤其是茶饮的增长动力，展望了2024年双位数收入增长的预期，并上调了目标价。