20250326-兴证国际证券-农夫山泉-09633.HK-包装饮用水收入下降_茶饮保持稳健增长_4页_440kb

农夫山泉（09633.HK）投资分析总结

公司评级与投资建议

• 公司评级：买入（维持）
• 报告日期：2025年03月26日
• 投资要点：预计2025-2027年公司营收分别为483.7亿元、533.6亿元、584.2亿元，归母净利润分别为135.5亿元、150.5亿元、167.3亿元，维持“买入”评级。

核心财务表现

• 2024年营收：428.96亿元，同比增长0.5%
• 2024年毛利：249.16亿元，同比下降1.9%，毛利率降至58.1%
• 2024年归母净利润：121.23亿元，同比增长0.4%
• 每股收益（EPS）：2024年为1.08元，预计2025-2027年分别增长至1.21元、1.34元、1.49元

收入结构分析

• 包装饮用水：收入下降21.3%至159.5亿元，收入占比从47.5%降至37.2%
• 茶饮料：收入增长32.3%至167.5亿元，收入占比从29.7%升至39.0%
• 功能饮料：收入小幅增长0.6%至49.3亿元，占比为11.5%
• 果汁：收入增长15.6%至40.9亿元，占比为9.5%

成本与费用控制

• 销售及分销费用：2024年为91.73亿元，费用率21.4%，同比下降0.4pcts
• 行政费用：2024年为19.62亿元，费用率4.6%，同比下降0.5pcts
• 毛利率下降原因：主要受纯净水促销、包装饮用水销量下降及果汁原料价格上涨影响

产品创新与市场策略

• 产品矩阵丰富：公司持续推出新品，如重新推出纯净水、升级天然水包装、推出380ml长白山天然矿泉水等
• 茶饮产品受欢迎：如“东方树叶”系列，包括龙井新茶和桂花乌龙，受到消费者认可

财务预测与估值

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）	PB（倍）
2025E	483.7	135.5	28.48	9.90
2026E	533.6	150.5	25.65	8.87
2027E	584.2	167.3	23.07	7.95

财务健康状况

• 资产负债率：从2024年的39.3%逐步下降至2027年的30.8%
• 流动比率：从2024年的0.95上升至2027年的1.86，显示流动性增强
• 资产周转率：预计持续提升，2024年为0.84，2027年为0.87
• 存货周转率：2024年为6.20，2026年预计提升至8.00，显示存货管理效率提高

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 食品安全问题

附注与法律声明

• 报告内容仅供客户参考，不构成投资建议
• 未经本公司书面授权，不得复制、分发或使用本报告内容
• 本报告作者张悦非香港证监会注册持牌人，不涉及受监管活动
• 投资者应独立评估信息，考虑自身投资目标与风险承受能力
• 兴业证券对报告内容的准确性与完整性不作保证，不承担因使用报告产生的任何责任

分析师信息

• 分析师：张博、张悦
• 联系方式：zhangboyjs@xyzq.com.cn、zhangyue20@xyzq.com.cn

机构信息

• 公司名称：兴业证券经济与金融研究院
• 地址：
  • 上海：浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层
  • 北京：朝阳区建国门大街甲6号世界财富大厦32层01-08单元
  • 深圳：福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼
  • 香港（兴证国际）：德辅道中199号无限极广场32楼全层
• 邮箱：research@xyzq.com.cn（上海、北京、深圳）、ir@xyzq.com.hk（香港）

其他重要信息

• 总股本：112.46亿股
• 总市值：4,133.08亿港元
• 收盘价（03月25日）：36.75港元