核心内容
千禾味业于2021年发布半年度报告，显示其上半年营业收入和净利润分别有所增长，但净利润同比大幅下滑。公司主要依靠C端市场布局，但受疫情趋缓及新兴渠道分流影响，Q2营收和净利润均出现下滑。公司预计下半年利润将有所改善，费用投放集中于上半年，下半年有望收窄。
主要观点
- 收入表现：2021H1公司实现营业收入8.86亿元，同比增长10.82%；Q2营收4.08亿元，同比下降7.24%。全国化布局加速，南部、东部、中部地区营收增长显著，仅北部地区略有下滑。
- 利润下滑：2021H1归母净利润0.66亿元，同比下降58.09%。Q2归母净利润为0.26亿元，同比下降70.08%。主要因成本上升和销售费用增加。
- 成本压力：原材料大豆价格从2020年4月约3500元/吨上涨至2021年4月约6500元/吨，6月仍维持在6000元/吨左右，对毛利率产生显著影响。
- 费用增加：销售费用大幅增加，2021H1实际支付广告费用约7000-8000万元，销售费用率同比上升5.3个百分点至26.5%。
- 预期改善：公司预计2021H2利润弹性将释放，因2020年第四季度存在高基数影响。此外，激励机制优化可能带来业绩提升。
- 投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为20.3/26.4/33.1亿元，同比增长20.1%/29.8%/25.3%；归母净利润分别为2.5/3.6/4.7亿元，同比增长19.0%/47.5%/30.3%。对应PE分别为81/55/42倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧及疫情反复可能对业绩造成影响。
关键信息
财务指标
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1355 |
1693 |
2034 |
2641 |
3308 |
| 增长率yoy(%) |
27.2 |
25.0 |
20.1 |
29.8 |
25.3 |
| 归母净利润（百万元） |
198 |
206 |
245 |
361 |
471 |
| 增长率yoy(%) |
-17.4 |
3.8 |
19.0 |
47.5 |
30.3 |
| EPS最新摊薄（元/股） |
0.25 |
0.26 |
0.31 |
0.45 |
0.59 |
| P/E（倍） |
99.5 |
95.9 |
80.6 |
54.6 |
41.9 |
| P/B（倍） |
12.7 |
10.4 |
9.5 |
8.5 |
7.4 |
营收与利润结构
- 分产品表现：酱油及食醋营收分别增长11%、下降8%，其中Q2酱油营收下滑8%，食醋营收下滑18%。
- 分地区表现：南部地区营收增长82%，东部和中部增长24%，西部增长1%，北部下降3%。
- 毛利率变化：Q2毛利率同比下滑9.3个百分点至40.9%。
- 销售费用率：2021H1销售费用率同比上升5.3个百分点至26.5%。
财务报表与现金流
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
192 |
378 |
312 |
218 |
621 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-266 |
-279 |
-208 |
-349 |
-390 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-175 |
-68 |
-51 |
-103 |
-113 |
| 现金净增加额（百万元） |
-248 |
31 |
53 |
-234 |
117 |
主要财务比率
| 比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
46.2 |
43.8 |
44.1 |
44.6 |
45.2 |
| 净利率（%） |
14.6 |
12.2 |
12.0 |
13.7 |
14.2 |
| ROE（%） |
12.4 |
10.8 |
11.8 |
15.5 |
17.6 |
| 资产负债率（%） |
22.5 |
13.2 |
28.7 |
33.4 |
35.5 |
| P/E（倍） |
99.5 |
95.9 |
80.6 |
54.6 |
41.9 |
| P/B（倍） |
12.7 |
10.4 |
9.5 |
8.5 |
7.4 |
| EV/EBITDA（倍） |
63.7 |
57.3 |
50.0 |
34.5 |
26.3 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 估值：公司2021-2023年PE分别为81/55/42倍，显示估值逐步下降，未来盈利预期可能支撑股价上涨。
- 盈利预期：公司预计2021/2022/2023年归母净利润分别为2.5/3.6/4.7亿元，增速分别为19.0%/47.5%/30.3%。
风险提示
- 原材料价格波动：大豆价格上涨对成本和毛利率造成压力。
- 市场竞争加剧：调味品行业竞争激烈，可能影响市场份额。
- 疫情反复：疫情可能对消费行为和渠道销售造成负面影响。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
食品加工 |
| 前次评级 |
买入 |
| 8月17日收盘价（元） |
24.70 |
| 总市值（百万元） |
19,729.92 |
| 总股本（百万股） |
798.78 |
| 自由流通股（%） |
99.47 |
| 30日日均成交量（百万股） |
13.35 |
分析师信息
- 分析师：符蓉
- 执业证书编号：S0680519070001
- 邮箱：furong@gszq.com
- 研究助理：方一苇
- 邮箱：fangyiwei@gszq.com
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