20250701-华源证券-361度-01361.HK-产品研发提升品牌专业属性_渠道革新夯实公司业绩增长_23页_5mb

361度港股首次覆盖报告总结

公司概况

• 成立于2003年，2009年在香港上市，聚焦运动服饰行业。
• 获得多项国际赛事合作（如亚运会、奥运会），品牌专业性持续提升。
• 主要产品包括跑鞋、篮球鞋等，近年推出多款核心科技产品（如CQTEXTREME、MiroNUDE跑鞋）。

财务表现

• 收入与毛利：2019-2024年营收CAGR为12.33%，毛利CAGR为13.01%，2024年毛利率提升至41.53%。
• 净利润：归母净利CAGR为21.58%，2024年净利润同比增长19.47%。
• 费用控制：销售与管理费率持续改善，2024年销售费率同比下降0.16%。

渠道与业务升级

1. 门店升级：2024年单店面积达149㎡，海外店铺增长8.33%，商超百货店铺占比升至32.66%。
2. 儿童与线上业务：儿童业务营收占比升至23.20%，电商收入占比达25.9%。
3. 超品店：新店型以“大空间+极致质价比”吸引多样化客群。

研发与体育资源

• 研发投入：2024年研发费用率3.4%，推出多项独家科技提升产品专业度（如全掌CQT中底）。
• 体育合作：与尼古拉·约基奇等明星合作，赞助国际赛事，强化品牌认知。

盈利预测

• 财务预测：2025-2027年归母净利润预计13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元，同比增速分别为14.50%、12.75%、12.63%。
• 估值分析：当前估值低于可比公司（安踏、李宁、特步），给予“买入”评级，目标PE分别为8.23、7.20、6.38。

核心风险

• 零售环境回暖不及预期。
• 新渠道（如超品店）拓展进度延迟。
• 垂类产品需求波动（例如跑步、篮球等细分市场热度下降）。

投资逻辑

• 渠道优化：大店占比提升与电商加速驱动业绩增长。
• 研发驱动：持续创新抬高行业竞争壁垒。
• 市场份额：体育资源及供应链优势助力品牌拓展。