20210818-兴证国际证券-361度-01361.HK-经销商拿货意愿高_低估值将修复_5页_743kb

361度（01361.HK）总结

核心内容

361度在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收达到31.1亿元人民币，同比增长15.7%。毛利润为13.0亿元，同比增长28.0%；经营利润7.1亿元，同比增长32.0%；归母净利润4.01亿元，同比增长32.9%。整体表现优于市场预期，显示出公司在产品结构优化、渠道拓展及费用控制方面的成效。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年业绩增长显著，尤其在营收和利润方面均实现同比增长，其中经营利润率达到22.9%，为近8年最佳水平。
• 品类结构优化：儿童类产品增速快于成人产品，儿童收入同比增长24%，成人收入同比增长14.5%。鞋类表现优于服装类，尤其在高端化战略推动下，鞋类平均批发价已恢复至疫情前水平。
• 渠道表现亮眼：线上专供款收入同比增长54.5%，占营收比例提升至15.7%，显示线上渠道对业绩增长的贡献显著。
• 毛利率提升：综合毛利率达到41.8%，同比提升4.0个百分点，主要受益于批发折扣恢复及线上业务毛利率更高。
• 财务优化显著：公司赎回17亿元美元票据，财务费用大幅下降，负债比例从16.7%降至2.0%，净现金达48亿元，资本结构大幅改善。
• 市场信心增强：公司向118位高管及经销商发行1亿股期权，行权价为4.1港元，锁定期18个月，显示出管理层对公司未来发展的信心。
• 估值优势明显：当前公司市值为73.4亿港元，TTM P/E为12倍，扣除净现金后TTM P/E仅2.5倍，估值处于低位，具备修复空间。
• 品牌战略升级：公司持续加大研发投入（销售占比3.6%，高于竞品），并在篮球、IP合作、明星代言等方面发力，旨在提升品牌影响力，吸引年轻消费者。

关键信息

• 营收增长：2021H1营收31.1亿元，同比增长15.7%。
• 毛利润增长：毛利润13.0亿元，同比增长28.0%。
• 经营利润增长：经营利润7.1亿元，同比增长32.0%。
• 净利润增长：归母净利润4.01亿元，同比增长32.9%。
• 毛利率提升：综合毛利率41.8%，同比提升4.0个百分点。
• 费用控制成效：销售费用率和管理费用率持续下降，经营利润率创历史新高。
• 财务费用节约：赎回美元票据后，财务费用减少5500万至3200万，预计2021全年节约1.3亿元，2022年节约1.6亿元。
• 负债率下降：负债比例从16.7%降至2.0%，净现金达48亿元。
• 估值水平低：TTM P/E为12倍，扣除净现金后仅为2.5倍，具备投资价值。
• 市场拓展：通过签约篮球巨星、流量明星龚俊及与优质IP合作，积极拓展年轻人市场。
• 经销商信心：在2022年春季新品订货会上，经销商拿货意愿高，下半年批发收入增长确定性较强。

风险提示

• 新品推广不及预期：新产品可能未能达到市场预期，影响销售表现。
• 疫情反复：疫情可能对线下渠道及整体市场造成不利影响。
• 潮流变化：消费者偏好可能发生变化，影响品牌吸引力和产品销售。

投资建议

基于公司良好的业绩表现、显著的财务优化及市场拓展策略，361度当前估值较低，具备修复潜力。建议投资者关注其未来增长机会，尤其是线上渠道和年轻消费者市场的进一步开拓。

分析师声明：本报告由分析师韩亦佳发布，其具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，未因本报告获得任何补偿。

投资评级说明：投资建议分为股票评级和行业评级，股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级，行业评级包括推荐、中性、回避。评级标准基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对相关市场指数的涨幅。

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