20170126-东兴证券-厦门钨业-600549.SH-调研简报_钨钼龙头地位稳固_电池材料成为业绩新增长点_11页_811kb

厦门钨业（600549）调研简报总结

核心内容

厦门钨业是一家以钨产业为基础，拓展至稀土、电池材料及房地产等多领域的老牌国企。公司通过资源整合与业务拓展，逐步确立了在钨钼和稀土行业的龙头地位，并在电池材料业务上实现了快速增长，成为新的业绩增长点。

主要观点

• 钨钼业务稳健发展：公司拥有丰富的钨资源储备，钨精矿自给率持续提升，2016年达到49.10%。公司通过提升自给率和优化生产成本，实现了2016年营业收入增长9.70%，利润总额扭亏为赢。
• 电池材料业务快速增长：公司自2003年起涉足电池材料领域，2015年实现营业收入10.84亿元，占总营收14.17%，同比增长25.34%。公司通过合资成立宁德厦钨新能源材料公司，扩大高镍三元材料产能，进一步拓展新能源汽车市场。
• 稀土业务整合顺利：公司通过收购长汀金龙获得稀土分离许可，具备5000吨稀土分离能力，子公司2016年实现净利润2189.92万元。公司积极布局稀土下游深加工，提升产业链附加值。

关键信息

资源储备与产能

• 钨矿年产能约12000吨，总可采储量达90万吨以上，占我国钨资源储量的47%。
• 2015年主要产品产量包括APT 17583吨、钨粉6261吨、硬质合金2583吨。
• 在建项目包括6000吨特种金属及合金项目、2500吨钕铁硼元器件项目，预计达产后年销售收入分别可达1亿元和8000万元以上。

财务表现

• 2016年营业收入为85.07亿元，同比增长9.70%。
• 2016年前三季度利润总额增长191.6%，净利润增长297%。
• 2016年净利润为1.44亿元，对应EPS为0.13元，PE为148.92倍。
• 2017年和2018年预计EPS分别为0.23元和0.29元，对应PE分别为87.78倍和68.63倍。

业务拓展与市场应用

• 电池材料业务产品包括储氢合金、锰酸锂、钴酸锂、三元材料和磷酸铁锂，应用范围涵盖新能源汽车、3C产品、电动工具等。
• 公司成功进入松下、三星、ATL等国内外知名企业供应链，成为我国主要的车载动力电池材料供应商之一。
• 钨产业下游积极开拓蓝宝石、玻璃加热等新市场，丰富高端产品结构，增强公司竞争力。

风险提示

• 钨价上涨不及预期
• 稀土整合进展不及预期

盈利预测与估值

公司盈利预测显示，未来三年EPS将稳步上升，估值逐步下降，公司未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。

业务战略

• 以钨和稀土为主业，能源新材料和钼系列产品为两翼，房地产为利润补充。
• 坚持一体化产业链发展，提升附加值，增强市场竞争力。

行业评级

• 公司投资评级为“推荐”，预计未来6个月内相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 行业投资评级为“看好”，预计未来6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上。