3月央行资产负债表点评：缩表连三月，资金水位升-20190425-东北证券-12页_832kb

证券研究报告总结

核心内容概述

2019年3月央行资产负债表持续收缩，总规模减少7656.76亿元，主要由资产端和负债端的变动共同驱动。同时，3月资金面整体保持稳定，流动性未明显收紧，货币市场利率有所上升，但仍在可控范围内。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备变动

• 外汇占款：3月外汇占款为212,536.65亿元，环比减少4.59亿元，连续八个月下降，但降幅较前一个月有所扩大，总体较前六个月明显缩窄。
• 外汇储备：3月外汇储备为30,987.61亿美元，环比增加85.81亿美元，近五个月持续上涨，且在2月涨幅减弱后明显回升。
• 影响分析：外汇占款对流动性的负面影响较小，人民币汇率压力有所减轻。

2. 央行对其他存款性公司债权减少

• 3月央行对其他存款性公司债权为93,667.54亿元，环比下降7,240.25亿元，显示央行对银行体系回笼了流动性。
• 公开市场操作：3月央行公开市场操作整体净回笼6925亿元（含国库现金），与债权减少趋势一致，对流动性形成紧缩压力。

3. 政府存款环比减少

• 3月政府存款为31,407.14亿元，环比减少7,109亿元，对流动性产生支持作用。
• 财政数据：1-3月全国一般公共预算收入同比增长6.2%，支出同比增长15%。财政收支差额为-10,763亿元，推动财政存款下降。
• 历史规律：3月通常是财政支出高峰期与财政收入低谷期，财政存款为负与历史规律一致。

4. 货币发行与流动性变化

• 3月“储备货币：货币发行”项为81,310.67亿元，环比减少6,221.58亿元，其中M0减少4,543.14亿元，商业银行库存现金减少1,678.43亿元。
• 货币发行减少整体增加了银行体系流动性，与3月流动性前瞻预期一致。

5. 货币乘数与基础货币变动

• 3月基础货币增加141.77亿元，货币乘数从2月的6.15上升至6.22，涨幅0.07，主要由降准效果延续所致。

关键信息

3月流动性特征

• 利率走势：3月DR007均值为2.59%，R007均值为2.79%，分别较2月上升15个和20个基点，结束此前利率低于政策利率的局面。
• 资金面变化：3月资金面流动性较2月略紧，但未出现大幅收紧，整体维持稳定。
• 汇率表现：3月人民币币值持续走强，美元兑人民币汇率在6.7点位上下波动，人民币贬值预期有所弱化。

4月流动性展望

• 4月为财政存款大幅增加的月份，但财政存款释放量较小，MO、外汇占款等对流动性支持有限。
• 4月资金面预计较3月略宽松，但利率水平可能不低于3月，与流动性前瞻一致。
• 央行对“降准”态度坚决，强调货币政策仅是扭转“宽松预期”，而非V型转紧。

5月流动性展望

• 预计5月流动性不会进一步收紧，维持当前水平。
• 4月经济数据可能不会超预期，货币政策仍以维持流动性稳定为主。

未来资产负债表变动趋势

• 资产端：其他存款性公司债权、其他资产均有所下降。
• 负债端：货币发行、政府存款均减少，非金融机构存款也有所下降。
• 资产负债表结构：整体呈现持续缩表趋势，但货币政策未出现明显收紧。

数据来源与分析师信息

• 相关报告：《东北证券2月央行资产负债表点评》、《东北证券1月央行资产负债表点评》等。
• 分析师：刘辰涵（证券分析师）、付昊、邹坤（研究助理）。
• 重要声明：本报告仅供内部客户使用，不构成投资建议，不承诺收益，不承担相关损失责任。

负债与资产变动汇总

总结

2019年3月央行资产负债表持续缩表，主要由其他存款性公司债权减少、货币发行和政府存款下降共同驱动。尽管央行对银行体系回笼了流动性，但外汇占款对流动性影响较小，人民币汇率趋于稳定。3月资金面整体偏紧，但未明显收紧，货币市场利率有所上升，但仍在可控范围内。未来4月和5月流动性预计不会出现明显收紧，央行货币政策更倾向于维持流动性稳定，而非进一步宽松。